利润提升主要因为锂电池正极材料业务业绩持续稳定增长，新能源汽车业务业绩同比减亏，以及出售部分可供出售金融资产、获得洛阳钼业现金分红等导致投资收益同比上升。公司预计 18 年前三季度业绩将会大幅增长。
    正极业务盈利能力稳定，后续产能陆续释放
    2018 年上半年，正极材料业务实现主营业务收入 24.34 亿元，同比增长15.34%，实现销售量 10,057 吨，同比增长 2%，归母净利润 2.44 亿元，同比增长 7.06%，由于低价钴库存影响消失，净利润率小幅下滑。目前，公司高镍三元材料已经量产，后续还将进一步扩大产能。
    产能提升方面，宁夏石嘴山市年产 7200 吨高镍三元及前驱体项目，已于2018 年 3 月陆续投试产。2018 年 1 月杉杉能源启动了 10 万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目，其中一期一阶段 1 万吨产能预计 2018 年年底投试产。
    负极业务产能瓶颈有望打破，成本有较大下降空间
    2018 年上半年，负极业务实现主营业务收入 7.76 亿元，同比增长 11.56%，公司负极业务受到生料和石墨化产能瓶颈，销售量 14,650 吨， 同比下滑4%。归母净利润 0.43 亿元，同比下滑 4.99%，受原材料价格和石墨化加工费的上涨，毛利率略有下降
    产能提升方面，宁德在建成品产能 2 万吨，预计今年第三季度产线达到投试产条件。郴州杉杉年产 7000 吨石墨化产能已于 2018 年 4 月底陆续投试产，在建年产 16000 吨生料产能正处建设阶段，预计年底部分产线可以投试产。内蒙古包头年产 10 万吨负极材料一体化一期项目已于 2018 年 4 月开工。结合包头低电价优势，公司未来负极生产成本有望大幅下降。
    电解液、新能源车业务减亏
    2018 年上半年，电解液业务主营业务收入 1.38 亿元，同比增加 30.87%，销售量为 4,170 吨，同比增加 123%，归母净利润-373.87 万元，亏损同比减少 333.21 万元。虽然 2018 年上半年电解液价格仍在下滑，但是公司有效控制原材料采购成本，大力开发 3C 数码类客户，2018 年上半年毛利率较去年同期增加 5 个百分点。
    新能源汽车业务实现主营业务收入 4,235 万元，同比下降 38.13%，主要系宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车有限公司退出合并报表，归属于上市公司股东的净利润-3,849 万元，亏损同比去年大幅下降，主要系宁波利维能通过增资扩股引入战略投资人，出表改为权益法核算并获得投资收益 4,511万元。预计公司未来将通过引入战投，进一步降低新能源车业务的亏损。
    投资建议
    我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 9.38/12.44/15.48 亿元，EPS 为0.84/1.11/1.38 元，增速分别为 4.7%、32.6%、24.4%，考虑公司在锂电材料行业的龙头地位，按 18 年 30 倍 PE，目标价为 25 元，对应 19、20 年为23、18 倍 PE 水平，给予“买入”评级。
    风险提示
    公司产能扩张低于预期；新能源车需求增速低于预期；原材料涨价影响公司产品毛利率。