2018H1 公司核心产品埃克替尼销售继续放量，销量同比增长28.54%，营业收入同比增长16.70%，纳入医保后放量增长低于预期，主要是由于进口及国内竞品对其形成较大的竞争压力，三甲以上医院销售增长受到影响。2018H1 公司经营现金流1.49亿元（+33.60%），管理费用为1.99 亿元（+38.17%），管理费用率为34.14%，同比提升5.30pp，主要是由于研发费用和无形资产摊销增加所致；2018H1 公司研发投入2.66 亿元（+194.47%），占营业收入比例为45.79%，其中研发支出费用化的金额为1.23 亿元，较去年同期增长36.20%，主要由于新项目立项增加，临床试验阶段新药项目全力推进所致，高研发投入的同时也相应造成公司利润端下滑。埃克替尼作为治疗非小细胞肺癌的一线用药，随着各地医保落地执行的逐步普及，以及二三线城市医院医院市场的快速扩展，以及新临床研究的拓展以及在更多治疗领域的扩大应用（罕见突变患者），我们认为2018 年下半年埃克替尼销量有望迎来进一步放量增长，业绩预计有相应改善空间。
    高研发投入打造国内稀缺的创新药平台型与标杆公司
    公司聚焦恶性肿瘤、糖尿病、心血管病等疾病治疗领域，通过自主研发+并购的方式不断丰富研发管线，研发创新和市场营销能力突出，是国内稀缺的创新药平台型和标杆公司。目前公司在研项目超过30 项，其中8 项处于临床阶段，CM082、MIL60、X-396 项目正处在III 期临床试验阶段，靶向CM082 预计今年能够完成临床入组，CM082 和君实生物新药特瑞普利（JS001）拟联合用于既往未经治疗的局部进展或转移性黏膜黑色素瘤，探索免疫疗法和靶向疗法联合治疗；MIL60 计划完成入组80%，进度上超出市场预期；与安进合作的帕妥木单抗已申报生产，爱沙替尼（X-396）用于克唑替尼治疗耐药的ALK 阳性NSCLC患者的注册性研究患者入组已经结束，目前正在进行研究结果独立评估，计划年底申报NDA，最快2019 年获批上市；自主研发的BPI-16350 胶囊用于乳腺癌治疗的药品临床试验申请已于2018 年6 月获CFDA 批准。我们预计2018 起公司每年将获批1 个创新药，依托强大的销售能力，逐渐收获研发管线成果，从而续航埃克替尼给公司带来新的利润增长点。
    盈利预测与投资评级
    预计公司2018-2020 年营收分别为11.91/14.29/17.86 亿元，归母净利润1.69/2.16/2.92亿元，EPS 分别为0.42/0.54/0.73 元，对应PE 为99/77/57 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示:核心产品销售不达预期；研发进度不达预期。