费用管控良好，毛利率、现金收入比有所改善：
    公司上半年费用管控良好，期间费用率为 13.75%（-0.2pct），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.67%（-0.88pct）、8.58%（-0.31pct）、3.5%（+0.99pct）。公司上半年整体毛利率为 28.80（+0.15pct），销售商品、提供劳务收到的现金/营收为 38.10%（+1.45pct），均略有上升。
    新签订单有所回落，在手订单仍然充沛：
    公司上半年新签订合同额 20.21 亿元（-17.38%），主要原因是公司受到PPP 规范化影响，导致二季度新签订单有所回落，且公司 2017 年上半年中标了 9.18 亿的南宁市城市内河黑臭水体治理工程 PPP 项目，导致去年同期新签订单基数较大。截至 2018 年中报，公司在手合同累计达 129.75 亿元，是 2017年公司营收的 8.83 倍，公司未来业绩高增长仍有保障。
    乡镇污水处理及土壤修复市场潜力较大，中标环卫项目完善环保产业链：
    公司借力 PPP，从单一传统工业污水处理拓展至市政水务处理市场，抢占乡镇污水蓝海市场。公司通过收购加拿大瑞美达克土壤修复服务公司布局土壤修复市场，上半年新签土壤修复合同额 3.01 亿元（+41.31%），发展势头良好。2018 年 7 月，公司中标苍梧县环卫项目，项目总投资 2.04 亿元（暂定1360 万元/年），环保产业链进一步完善。
    公司业绩高增长可期，维持“推荐”评级：
    我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.77、1.17 和 1.61 元，当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为 16.2、10.7 和 7.8 倍。公司在手订单充足，项目执行力强，4.3 亿元转债发行成功提振信心，维持“推荐”评级。
    风险提示：PPP 项目推进不及预期，融资环境恶化。