Q2 收入超预期，由于激励费用的影响，扣非利润低预期，但是不影响公司长期逻辑。
    观点：
    新品微醺表现亮眼，看好全年公司收入持续增长。公司Q2 收入超预期，鸡尾酒营业收入同比增长24.93%，环比增长34.78%，核心原因是新品微醺表现强劲。根据我们调研情况来看，新品动销远高于老品，而且呈现出较强的复购率，微醺是从Q2 全面铺货的，因此我们判断H2 收入和利润情况均会优于H1，预计今年微醺可以达到40%的收入占比。由于新品的价格是经典瓶的60%，毛利率在65%的水平，公司销售毛利率68.29%，整体预调酒板块毛利率同比去年下降2.22pct，一方面是随着新品占比的不断提升，毛利率未来可能还有会调整，另外固定资产去年底转固，制造费用摊销拉低了毛利率，我们认为未来65%的毛利率都是可以确保公司长期的盈利水平，核心是看大新品的销量增长以及复购率的提升，对此我们保有信心。
    费用结构持续优化，激励费用对利润短期有影响。公司上半年计划计提股权激励费用1,378.03 万元。若扣除激励费用影响，不考虑股权激励费用上半年净利润0.66 亿元，同比增长11%，激励费用短期仍会对利润有所影响，下半年管理费用仍然有1500 多万激励费用要提，但是公司全年25%以上利润增长目标大概率可以完成。公司的净利率恢复到14.17%，处于近三年的最高水平，销售费用率虽有小幅提升但是渠道效率在不断提升，当前的投放相比过去三年更加精准有效，更多费用聚焦在电商渠道的数字化营销，进行消费者的教育，同时对餐饮渠道以及夜店渠道的探索也在推进，预期H2 销售费用不会有大幅变化，市场投放会有持续。
    三项数据显示公司处于底部复苏位置，并且未来增长趋势确定性高。公司当前库存水平处于历史低位，预计在一个月的水平，渠道聚焦在一二线及沿海发达地区，销售人员也已经从17 年的700 人开始逐步增加，经销商的信心在逐步恢复。目前行业竞争环境良好，百润的鸡尾酒市场市占率接近90%，上一轮的行业玩家短期不会再度试水，百润未来2-3 年处于较好的修炼内功，培育市场的时期。我们坚定看好低度酒精这个市场，虽然不可类比欧美和日本成熟地区，但是就目标人群来说行业未来空间很大。
    公司主营业务保持活力，香精业务展现新增长。公司H1 香精香料业务实现了较高增长，同比增涨45.55%，主因是公司加大在细分市场的投入，随着饮料市场的逐步细分化，公司在原材料上的优势和议价能力在逐步凸显，我们预计未来香精香料业务的增速会高于市场预期，维持在35%的中枢水平。
    盈利预测：
    预计未来三年仍会是百润引领行业发展的阶段：将会呈现逐年加速的态势，维持前期盈利预测，预计2018-2020 年公司实现收入13.58/16.30/20.38 亿元，同比增长16%/20%/25%；实现利润2.36/3.31/4.46 亿元，同比增长30%/40%/35%。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：食品安全的风险，预调酒行业竞争加剧