支撑评级的要点
    公司中报业绩同比下滑36%：公司发布2018 年半年报，实现营业收入5.12亿元，同比减少6.47%；盈利4,210 万元，同比减少35.67%。公司此前预告上半年盈利4,057-6,544 万元，同比减少0-38%，公司中报业绩接近区间下限。2018 年上半年，卷烟市场回暖复苏，需求相对稳定，但由于烟标产品降价及特种纸产品受行业政策影响产销低迷，公司中报业绩下滑。
    预告三季报业绩增长320%-370%：公司预告三季报盈利4.29-4.80 亿元，同比增长320%-370%，主要原因是2018 年并购上海恩捷带来业绩增长。
    上海恩捷完成过户，有望大幅增厚业绩：公司收购上海恩捷90.08%的股权已完成过户。上海恩捷上半年实现营业收入4.63 亿元，同比增长4.04%，盈利2.21 亿元，同比增长2.79%。业绩承诺为2018-2020 年净利润分别不低于 5.55、7.63、8.52 亿元，半年报已完成2018 年承诺业绩的40%，下半年为行业传统旺季，预计业绩承诺实现无忧，将显著增厚公司业绩。
    产能加速释放，竞争优势增强：上海恩捷已建成6 条3.2 亿平湿法隔膜产能，珠海恩捷12 条10 亿平产能预计2018 年底建成。公司公告无锡新材料产业基地项目，规划建设 16 条全自动进口制膜生产线、40 条涂布生产线及 5 条铝塑膜进口生产线，将进一步增强公司湿法隔膜竞争优势。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车需求不及预期，湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。
    估值
    考虑传统业务下滑与隔膜降价因素，在不考虑募集配套资金的情况下，我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至1.39/1.89/2.14 元（原预测数据为1.78/2.28/2.54 元），对应市盈率为28.3/20.9/18.4 倍；上海恩捷并表有望大幅增厚公司业绩，维持增持评级。