公司拟收购上海恩捷（湿法隔膜行业龙头），利用膜工艺技术积淀整合新能源产业链。
    湿法隔膜行业：需求驶入快车道，龙头先入为主，格局明晰。伴随新能源乘用车蓬勃发展以及政策及市场对能量密度的要求，三元电池市场空间将在最近三年内迅速爆发，从而推动其主材湿法隔膜市场空间同步扩张。我们预测湿法隔膜市场将在 2020 年达到 11.1 亿平（当前 3.3 亿平，CAGR约 50%）。由于技术壁垒造成的产品差异性和电池厂商较低的主材更换意愿，率先进入行业、且拥有较高技术水平的公司将有能力维持自身盈利能力，并保证订单跟随市场空间的扩张而快速增长，实现更为迅速的发展。
    补贴退坡加速行业格局形成，短期业绩平稳过渡。尽管补贴退坡会加速下游电池厂商成本向隔膜行业传导，但是对于行业而言，由于政策对高能量密度有所指引，湿法隔膜仍旧是未来方向；同时，价格下降带来的剧烈竞争也将加剧行业优胜劣汰，稳固龙头份额。另外，由于补贴退坡设置了过渡期，行业内公司将较为平稳渡过补贴转型期，业绩增长的态势有望维持。
    依赖技术&订单优势，恩捷龙头地位明晰。上海恩捷作为市场中最早从事湿法隔膜业务的企业之一，技术优势十分明显，一方面产品质量领先，助其斩获海内外（如 LG，CATL 等）优质电池厂商订单认证；另一方面公司在车速幅宽、A 品率，拉伸工艺和规模经济几个方面的领先优势也成就了其毛利率在行业内一骑绝尘。基于上述公司优势，我们认为，上海恩捷将可继续保持订单水平的快速增长，并具有较强的抵御价格下降风险的能力，预测公司 2018 年全年国内出货量可达 6 亿平。
    海外市场 2018/19 年放量，两供一候助恩捷分一杯羹。海外新能源汽车产销量有望在 2018/19 年实现快速增长，我们预测 2018 年海外新能源汽车销量将达到百万辆的数量级，这也就意味着海外电池厂商将在 2018/19 年分别释放超过 5 亿平和 10 亿平的隔膜需求。我们认为，当前，上海恩捷在膜质量、涂布技术、规模经济及成本与价格方面与世界级隔膜供应商如旭化成和东丽等相比较已不具备任何劣势，在这种背景下，我们预测其将借助LG 和三星的认证，以及后续有望通过的松下的认证，在这个快速扩张的市场分一杯羹（预计 2018/19 年分别获得 1 亿平和 1.5 亿平的海外订单）。
    风险因素：1）新能源汽车发展不及预期；2）锂电池遭到技术替代；3）海外订单获取受阻。
    盈利预测、估值及投资评级。公司传统业务相对平稳，我们预测其2018/19/20 年归母净利贡献为 1.61/1.62/1.63 亿元。参考我们对公司拟收购的上海恩捷业绩预测，完成收购后（公司将持有恩捷 93.33%股份），公司 18/19 年净利润将达到 8.63/12.38 亿元，对应每股收益为 1.79/2.57 元，基于预期并表后公司 18/19 年 43%的利润增速，给予公司 18 年 40 倍 PE，调整目标价至 71.6 元，维持“买入”评级。