Q2 单季公司营收79.3 亿元，增36.1%；归母净利17.1 亿元，增154.5%；扣非后净利6.7 亿元，增0.5%，放缓源于基数和季度之间销售节奏不同等所致。其中，非经常损益主要源于所参股的一心堂公允价值增加2.55 亿元，以及医药公司持股比例由50%提升至80%，公允价值与账面价值之差8.26 亿元进入投资收益所致。而且医药公司6 月开始并表，贡献营收28.26 亿元，净利润2036.69 万元（含少数股东权益）。剔除并表影响，上半年公司收入增长8.1%，扣非后净利润预计增长35%左右。
    2、王老吉盈利提升逻辑兑现，季度波动不改全年收入双位数增速判断：上半年，王老吉大健康收入52.8 亿元，同比增长5.5%；净利润5.6 亿元，增长56.1%。一方面，收入增速环比放缓，主要是因为年初春节后移，叠加竞品内部调整为公司提供加速机会，王老吉一季度铺货较多，二季度存在消化期，合并上半年来看相对适宜。而且红罐王老吉上半年销量增长12%，远超收入增速，主要是因为促销投入分销售折扣与费用兑付，而今年更多采取销售折扣，导致毛利率降低3.7pct，而销售费用减少2.87 亿元。如果还原成去年同期类似促销投入模式（费用兑付较多），实际收入增速与销量增速接近，而且也接近此前渠道调研反馈情况。我们判断公司不同季节市场投入方式不同，预计全年仍能维持双位数收入增速，理性看待季度收入波动。另一方面，王老吉上半年净利润率已达10.6%，同比提升3.4pct，相比以往提升速度明显加快，预计全年亦能维持这一水平，王老吉全年净利贡献在10 亿元左右。
    3、医药业务整体平稳，金戈继续发力，中成药提价影响短期增速：上半年公司大南药收入51.9 亿元，增30.2%。其中，中成药收入21.5 亿元，增4.1%，毛利率提升3.1pct 至44.7%，主要是因为一季度受益流感收入快，二季度部分产品提价影响销量和毛利率；化药收入30.3 亿元，增58.4%，较快增速预计与两票制有关，但核心产品金戈预计收入增速在30%左右，持续发力。此外，大商业收入增长109.1%至42.2 亿元，主要受医药公司并表影响。
    4、公司收入稳增背景下，经营改善，特别是王老吉净利率提升这一核心逻辑正验证：目前公司已经告别过去规模快速提升阶段，去年首提“品质效益年”，今年继续围绕降本增效持续推进，其中王老吉通过瓶装扩大消费场景，黑凉茶等新品吸引更多人群等，未来收入稳定增长，同时竞争趋缓为王老吉盈利提升创造时代机遇，未来净利润率有望提升至15-20%以上水平。同时，集团整体效率优先环境下，销售逐步统一，费用精简，金戈等高毛利产品持续放量，预计医药工业，商业业务亦能持续提供业绩弹性。
    5、盈利预测与估值分析：预计公司18-20 年净利润分别为38.7/34.5/42.2 亿元，扣非后净利分别为26.3/33.1/40.9 亿元，EPS分别为2.38/2.12/2.6 元，对应估值为15/16/13 倍，维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示：1）王老吉、金戈等销售不达预期；2）竞争加剧导致王老吉利润率提升受阻；3）食品药品安全问题；4）医药政策风险。