鉴于公司现有土地储备（包括今年下半年人民币2,150亿元可售资源），我们预计2018年全年合同销售收入将达到人民币1,600亿元（高于1,500亿元的管理层目标），隐含的下半年同比增幅为44%，而同业均值约为30%。鉴于当前该股股价较净资产价值的折让在覆盖范围内开发商中最高，我们认为其估值的风险回报状况对于一只优质股来说具有吸引力，维持买入评级。
    业绩要点：
    1. 收入：今年上半年收入同比仅小幅增长7%，至人民币210亿元，在我们此前2018年全年预测中占比22%（去年上半年在全年占比26%），主要归因于完工面积同比下降17%至150万平方米（在2018年全年目标中占比25%，而去年上半年在全年占比40%）。鉴于隐含的今年下半年完工面积同比增幅为62%、预收账款较去年年底增长59%至人民币880亿元，我们维持约30%的全年收入增长预测不变。
    2. 毛利率 （剔除土地增值税影响）在今年上半年同比/环比上升17个/1个百分点至41%，大幅高于我们的2018年全年预测，受到高利润率项目交付（主要是在深圳）的推动。由于过去一两年来新购地块的成本较高、融资成本上升（综合平均成本从去年年底的4.80%升至4.87%）而且公司业务所在城市的合同销售均价受到严格管控，管理层预计未来两年利润率将小幅下降但仍将保持在30%以上的水平。这一走势符合我们33%-31%的2018-2020年利润率预测。
    3. 核心利润率（剔除资产处置收益）同比上升11个百分点至16%，较我们的2018年全年预测高4个百分点，主要源于收入结算结构差异的影响。