公司结算毛利率上升和整售物业带来大笔投资收益，是业绩增速明显快于收入增速的主要原因。
    港城联动硕果累累，战略拓展步步为营。在2018 年上半年，公司完成对招商漳州股权收购，新增待实现收益土地11662 亩。我们预计，2019 年起漳州项目一级开发或将进入收获期。此外，公司还凭借“港城联动”拓展湛江优质土地储备，凭借国企改革春风并购东风房地产和浙江润和房产股权。展望2018 年下半年，预计前海土地整备有效推进，昆钢、武钢等产城联动项目取得进展。同时，太子湾，会展湾的开发建设有望稳步推进。
    杠杆率有所提升，但资金成本稳定。2018 年中期，公司账面净负债达到679.0 亿元，净负债率72.8%，比去年59.7%的水平略有上升。不过公司资金成本十分稳定，到6 月底综合资金成本仅4.87%（去年年底4.8%），在业内处于很低的水平。公司融资渠道十分通畅，报告期内积极采用了公司债、超短期融资券、储架式长租公寓CMBS、产业投资基金等融资工具。公司融资便利，也促成其加快资源拓展的速度。2018 年上半年公司拓展项目资源超过750 万平方米，达到同期销售面积的2 倍多（尚未计入漳州等一级开发项目）。公司资源的快速扩张，也为业绩较快增长奠定了基础。
    结算毛利率阶段性上升，但长期看毛利率有下行压力，整售项目收益并非一次性。2018 年上半年，由于结算资源的结构问题，公司综合毛利率高达42.7%。尽管公司前港中区后城的模式可以有效控制土地成本，但如此之高的毛利率水平毕竟也是不可持续的。公司2018 年业绩受整售写字楼影响，但我们建议投资者将整售写字楼视为经常性收益。公司过去几年不断增加优质写字楼资源，且未来可能出售。实际上，公司在过去几年也的确持续不断获得整售写字楼的收益——这种收益和散售住宅并无根本区别。
    风险提示。公司部分产城联动项目开发进度不及预期的风险。
    盈利预测及估值。我们注意到，公司不仅存量资源十分丰富，且最近几年经营规模有效扩大，经营能力也显著提高。而且，公司激励手段全面，股东和管理层利益高度一致。公司当前股价显著低于公司员工持股价格和战略投资者入股价格。维持公司2018/2019/2020 年EPS 预测2.02/2.60/3.26元，维持公司28.35 元/股的目标价格，维持“买入”评级。