评论：
    存款表现显著好于同业。公司上半年存款平均余额同比增13.66%，明显优于银行业存款余额同比增速8.5%。增长主力仍是对公定期存款，约占贡献增量的60%，新增存款中高成本结构性存款或占相当的比例。对公活期与对私各类存款均有一定的增长，公司存款表现还是明显的好于其他中小型银行。存款综合成本率较去年仅增长5BPs，不仅远远好于股份制银行，也大幅好于南京银行等城商行。公司深入市场化耕耘有利于负债端的稳定性。
    息差惯性下滑，资产结构调整顺应利率周期。负债端成本的上升拉低了公司净息差至1.81%，较2017 年下滑了13 个BP。公司存款稳定性行业领先，占公司负债30%以上的同业负债（含同业存单）成本率大幅上升40-50BPs，拖累了息差，尤其同业存单效应明显，随着重定价持续推进，下半年公司息差下行压力望有所缓解。
    今年上半年公司资产配置方向明显配合降息周期。交易性金融资产占比由年初的28.1%暴降至21%，大量减少了货币基金等短期资产，相应增加的是可供出售金融资产与非标。
    业务稳步推进，监管指标改善。去杠杆大背景下，公司资产负债扩张速度显著放缓，生息资产平均余额同比增长仅2.7%，不仅较去年同期12.8%的增速大幅放缓，也明显慢于今年银行业平均水平。资产收缩主要发生在同业资产、交易性金融资产等重定价周期较短的资产上，主动结构调整瘦身。
    相应的，在监管指标上取得了较好的改善。以及资本充足率9.59%、资本充足率13.44%均有所改善。杠杆率5.17%较1 季度末的4.95%大幅下降，流动性覆盖率达208%，较一季度末上升46 个百分点。公司16-17 年面临的监管压力大幅下降。
    盈利预测、估值及投资评级。由于公司大量配置国债等免税资产，所得税率有明显的下降，在利润总额仅增长3%的情况下，归母净利润同比增长19.6%。我们预计，即使所得税影响后续慢慢减退，公司在顺应利率变化的资产负债调整后，息差下行最困难的时期也料将过去。我们预计公司2018、2019 年收入增长10%、9%，利润增长18.4%、17.8%，对应2018、2019 年的PE 分别为7.07 倍、6.01 倍，公司成长性依然非常好，对应2018-19 年PB 分别为1.28 倍、1.09倍；对应14-17年平均估值中下区间动态1.3-1.4倍PB，给予目标区间17-19元，公司估值仍有一定的提升空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内经济大幅下行风险