公司2Q18营业收入同比增长18.0%，较1Q18营收同比2.4%大幅提速。1）1H18净息差较1Q18反弹13bp至1.81%，主要得益于：资产结构回归贷款主业，生息资产中高收益的贷款占比提升0.8pc至35.6%，2Q18利息收入环比增7.5%（生息资产环比增2.8%）；以及负债成本上浮压力缓解，1季度大幅揽存基础上2季度存款压力较小，2Q18利息支出环比仅增0.2%（计息负债环比增3.2%）；2）非息收入占比同比提高9.3pc至36.9%，公司1H17 将货币基金核算科目从利息收入调整至投资收益，1H18货币基金投资收益28.3亿（同比1H17增长2.5倍，环比2H17小幅下降4%）；手续费及佣金净收入受资管新规影响同比下降5.4%，1H18代理类和托管类手续费收入同比分别下降12%和17%；人民币贬值对收入负面影响10亿左右，公司通过衍生金融工具对汇率进行了部分对冲，衍生金融工具浮赢21.5亿，汇兑亏损31.9亿。  
    资产质量指标全面改善，非信贷资产拨备增厚，未来拨备反哺利润可期。2Q18不良率环比继续下降1bp至0.80%，上半年加回核销的不良净形成率仅为0.28%，位于上市银行最低水平。不良先行指标继续改善，关注类贷款占比环比下降12bp至0.51%，90天以上逾期贷款/不良贷款较年初下降4.1pc至74.1%。拨备覆盖率和拨贷比维持在499%和3.98%的高位水平，未来拨备反哺利润可期，上半年年化信贷成本0.55%，较去年同期1.87%大幅下降。1H18应收款项类投资拨备计提20.4亿，表内非标资产（可供出售金融资产+应收款项类投资）拨贷比从年初的0.51%上升至1.53%。  
    高盈利、低不良，迈向高质量增长。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长19.4%/21.0%/22.6%，股价对应1.37x18PB，维持"强烈推荐-A"评级。  
    风险提示：经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。