公司作为生长激素龙头，品种/剂型最为齐全，近期渠道下沉效果明显；水痘受益两针法，狂犬疫苗步入正轨，长生疫苗事件短期暂时影响销售，但长期来看竞争格局改善，维持“强烈推荐-A”评级。
    18Q2 制药业务收入加速，房地产收入确认。18Q2 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+100%、+141%和+155%。我们预计18Q2 金赛收入超过70%，百客收入超过100%，环比呈现加速的状态。房地产收入基本上在18Q2 确认，和生物制剂共同驱动业绩高增长。18Q2 合并报表销售费用率和管理费用率下降主要是房地产收入确认较多，但房地产业务的费用率较低。
    18H1 金赛收入和利润分别同比+60%和+60%，生长激素渠道下沉效果显现。我们估计公司新增超过200 名左右的生长激素销售人员，新增人员中70%以上的人员会下沉到3 线及以下城市开发新市场，从18Q2 效果来看，渠道下沉效果显著。从收入增长的驱动来看，且我们判断Q2 的高增速具有可持续性。此外市场可能担心安科和诺和的水针上市后不利于金赛生长激素的增长，但我们认为：1）国内百亿级别的市场只开发了30-40 亿，还有广大的市场空间供3 家企业开拓；2）公司作为生长激素龙头，品种/剂型最为齐全，价格策略丰富，优势明显；3）生长激素作为消费升级的药品，品牌效应明显，强者恒强。
    18H1 百客收入和净利润同比+90%和+123%，疫苗量价齐升逐渐兑现。疫苗行业销售模式转变之后，流通环节减少，出厂价提升，对利润贡献明显，造成利润增速高于收入增速的情况。两针法对百客水痘疫苗的销量提升明显，短期来看长生事件对国产疫苗销售造成短暂影响，但长期来看水痘疫苗竞争格局改善，利于公司后续销售。18H1 迈丰狂犬疫苗批签发达141 万人份，说明其工艺问题已经解决，我们估计18年有望实现盈亏平衡。18H1上市公司生物制药毛利率92.50%，同比提升1.8个百分点，我们估计是疫苗招标提价、狂犬疫苗大量批签发后毛利率上升及长效生长激素高速增长导致。 
    18H1房地产收入和利润分别为3.91亿元和6268万元，去年同期收入和利润分别为3000万和-1200万左右，主要是18Q2确认收入导致。18H1期末公司房地产库存还有3.11亿元，主要是和长春深华房地产合作的项目。 
    18H1公司经营性净现金流1.86亿元，去年同期为-2.41亿元，同比改善明显。我们估计疫苗销售增加是导致应收账款从期初5.37亿元上升至8.64亿元的主要原因，也对经营性净现金流造成了一定的压力。 
    盈利预测与评级。我们预计 2018~2020 年净利润分别同比增长 37%/25%/24%，EPS 分别为 5.25/6.57/8.14 元,。当前股价对应 2018PE 为 40x，我们看好生长激素和促卵泡激素双轮驱动公司净利润持续快速增长，金磊留任董事会接触市场担忧，继续强烈推荐。 
    风险提示：产品销售情况不达预期，商业贿赂风险，生产经营和产品质量风险。