简评
    购物中心店占比显著提升，线上线下互通有力推进
    18H1 公司实现零售总额53.12 亿元，同比增长14.55%。线下零售总额（即门店销售商品给最终消费者的含税交易额）合计43.3 亿元，同比增长11.7%。公司顺应客流趋势，大力发展购物中心店，H1 净增购物中心店107 家至1493 家，零售额同比增长27.5%至16.5 亿元，占比提升3.2pct 至31.0%。百货店零售额继续稳增，H1 同比增长10.3%至18.1 亿元。同时继续优化渠道布局，关闭低效街店，其零售额同比下降7.6%至8.7 亿元。
    线上销售净额（剔除退货）同比增长29.1%至9.80 亿元，占比同比提升2.0pct 至18.4%。线上在满足库存处理的基础上，合理调整电商新品、特供款比例，同时不断完善“云仓”系统，加码线上线下销售和配货的联通，已覆盖全部自营店及部分加盟店，H1 实现成交额同比增长14.2%至1.13 亿元。
    全品牌推行TOC，女装、乐町仍在调整期
    在2017 年男装TOC 模式成功经验的基础上，18H1 公司将TOC 模式推行至全品牌，以聚焦TOP 款为核心目标，为品牌销售等方面带来影响。
    从品牌看，PEACEBIRD 女装H1 仍在调整部分低效门店，解决渠道遗留问题，同时TOC 模式尚在初步阶段，加盟商开店略低，共同导致PB 女装收入增速放缓，Q1、Q2 分别同增6.5%、5.3%，H1 共实现收入11.31 亿元，同比增长5.90%。TOC 推进还导致部分加盟收入结算延迟，使得品牌零售额增长高于收入（H1零售额同增11.30%至19.58 亿元）。
    PEACEBIRD男装受益TOC模式运营成熟，加盟店盈利及周转率均不断改善，关店低于预期，Q1、Q2收入分别同增21.3%、18.4%，H1实现收入11.39亿元，同比增长20.06%。
    新兴品牌中，乐町仍在渠道调整中，此前布局较多街店均需调整，H1街店净关店较多，加上去年持续联营装加盟改革对收入的影响，H1品牌收入同比下降8.23%至3.72亿元。随调整逐渐进入尾声，预计H2关店减少的同时，直营与加盟均加快扩张。Mini Peace童装H1收入同比增长35.15%至3.80亿元，增速有所放缓，主因去库存折扣加大，同时随规模增长、竞争激烈，开店略低于预期，未来在着力进行品牌力打造、渠道结构调整。MATERIAL GIRL、贝甜、太平鸟巢三大培育品牌H1实现收入1.0亿元，同比增长28.27%。MB和贝甜主要在少淑女装、童装领域与乐町、Mini Peace拉开价格层级，实现多元化覆盖，深耕大众市场。
    H1净开店受部分品牌渠道调整延续影响，下半年开店弹性大
    H1公司渠道总体净开店56家至4307家，剔除新引入培育品牌贝甜和太平鸟巢门店合计53家后净开店3点，即原品牌正常开闭店基本持平。其中直营店净开店57家，收入同比增长19.97%至14.85亿元，产品、品牌调整带动同店增长。加盟店净关店20家，收入同比略降0.16%至8.03亿元，主要因PB女装、乐町等其他品牌TOC模式推进中，发货节奏及加盟收入确认变化影响。
    总体来看公司上半年净开店略低于预期，主要因PB女装、乐町、Mini Peace等仍处调整期的品牌关店相对较多、开店略低于预期。公司开店集中于下半年，随渠道遗留问题逐步解决、引入优质加盟商推进TOC以及深入与印力、银泰、万达等战略合作，全年净开店目标500家左右。
    费用率下降+库存优化助减值损失大幅减少，共驱扣非业绩高增
    H1公司综合毛利率同比略降0.37pct至55.77%，主要因PB女装、童装线上处理库存加大，毛利率分别同比减少2.98pct、4.66pct至54.61%、51.82%。同时贝甜、鸟巢等低毛利新培育品牌收入占比增加。H1期间费用率同比减少0.86pct至47.65%，主要由规模效应下销售费用率同比下降1.18pct至37.9%贡献。
    公司库存洪峰已去，库存结构优化，资产减值包袱减轻。上半年公司资产减值损失同比减少28.7%至1.23亿元，绝对额下降0.49亿。费用率下降叠加资产减值损失大幅减少为扣非业绩带来较大弹性。非经常性损益影响依然较大，18H1政府补助1.12亿元保持稳定，增量主要来自出售宜昌制造实现收益3027万元及理财收益1956万元，带动业绩实现翻倍高增。
    H1经营性现金净流出2.71亿元，同比增加73.38%。流入部分增加与收入增长保持一致，净流出增加较大主要有三个原因：1、加快全品牌推行TOC，周转率加快，供应商要求付款期提前，上半年应付账款天数同比减少7.8天至154.6天；2、销售规模扩大带来存货采购加大、销售费用和人员薪酬同比增加；3、2017Q4因双十一和冬装加大备