2018Q2 收入/净利润分别为5.94 亿元/0.88 亿元，同增12.02%/10.99%。盈利层面，2018H1公司毛利率略升0.45PCTs 至50.66%，管理费用率上升2.07PCTs 至6.57%，主要系股票期权费用增加；销售费用率上升0.70PCTs 至27.24%，主要系公司新开门店所致；财务费用率微降0.03PCTs 至-0.11%。公司冲回坏账使资产减值损失同减269 万。此外，公司实际所得税率下降5.73PCTs 至15.95%，系被认定为高新技术企业（享受15%优惠税率，有效期2017-2019 年）。综合来看2018H1 净利润率同降0.37PCTs 至16.13%。
    线下业务增长稳健，线上业务薄利多销。分渠道看，线下收入约8.40 亿（美家家居业务约4000 万）、同比增长18.05%，毛利率约52%、净利率约20%。报告期内公司净开门店大几十家，目前公司拥有直营店500 多家、加盟店1000 多家（直营、加盟的收入占比约1:1），其中250 平米以上的大店占比接近50%。美家旗舰店达12 家，总面积约13000 平方米。公司持续推进会员营销管理体系建设，“V+”会员新增7.8 万至37 万左右。线上收入约3.06亿、同比增长约22.51%，毛利率约47%、净利率约5%。公司线上业务逐渐转向主打高性价比，通过富安娜以外的副品牌来发力电商市场。
    销售旺季&渠道扩张，下半年家纺业务有望延续较快增长。预计下半年家纺门店扩张相较上半年加快，2018H2 公司收入有望延续上半年的较快增长；随着管理费用率的降低叠加优惠税率影响，净利率有望进一步提升。定制家具业务，预计至2018 年末成功开设直营旗舰大店至30 家左右。鉴于公司家纺稳步增长、定制家具业务持续推进，我们预计2018 年公司业绩望超6 亿元。
    存货/应收账款周转天数同步下降，经营性现金流同比由负转正。在大的消费环境不佳的背景下，公司保持审慎经营，在加盟商拿货和账期方面执行更加严格的标准。受益于此，存货周转天数同比减少21 天至245 天，应收账款周转天数同比减少7 天至38 天，经营性现金流同比增加2.42 亿至0.72亿。
    风险因素。1.宏观经济增速放缓；2.家纺业务增长不达预期；3.美家定制家具业务发展不达预期。
    盈利预测及估值。公司为国内家纺行业领先企业，家纺主业稳健发展、定制家具业务持续推进，未来有望保持稳健表现。但考虑到上半年业绩表现，略下调公司2018/2019/2020 年EPS 预测至0.67/0.79/0.91 元（原预测0.70/0.83/0.95 元），对应2018 年的PE 为12 倍，维持“买入”评级。