分季度看，2018Q2 公司实现营业收入17.65 亿元，同比增长30.63%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长39.15%；实现扣非后归母净利润1.30 亿元，同比增长23.90%。
    我们的分析和判断
    新零售、新模式推动业绩稳定增长
    报告期内尚品持续加强品牌营销、产品研发、销售渠道等领域工作，实现营业收入28.67 亿元，同比增长33.64%；归母净利润1.23 亿元，同比增长87.46%。
    分产品来看：
    定制家具产品实现营业收入22.00 亿元，同比增长24.35%；毛利率为45.05%，同比减少0.48pct；
    配套家居产品实现营业收入4.90 亿元，同比增长81.49%；毛利率为28.05%，同比减少0.53pct；
    软件及技术服务实现营业收入0.35 亿元，同比下降27.14%；毛利率为89.68%，同比减少3.84pct；
    O2O 引流服务实现营业收入0.64 亿元，同比增长49.44%；毛利率为86.46%，同比增加0.60pct；
    整装业务实现营业收入0.47 亿元，毛利率为19.78%。
    报告期内公司扣非后归母净利润仅增长14.20%，与归母净利润增速差距较大，我们认为主要是公司“委托他人投资或管理资产的损益”科目变动较大所致，报告期内为5131.29 万元，而上年同期仅为131.75 万元。
    品牌营销持续开展，销售渠道不断扩张
    品牌建设方面，报告期内，尚品开展系列品牌营销活动，如：（1）广告投放，“尚品宅配”品牌广告投放全国核心交通枢纽，覆盖4城机场，22城高铁，10城户外LED；“维意定制”品牌投放覆盖城市42个；（2）尚品宅配品牌联合明星营销活动，维意定制品牌联合一兜糖策划系列活动；（3）C店开创多业态、重体验的集合店模式。 
    销售渠道方面： 
    （1）加盟，公司加大开拓力度，截至2018年6月底，公司加盟店数量达到1755家，相比2017年底净增加198家。在新开店中，新加盟商开店占比78.55%，老加盟商开店占比21.45%。同时公司加快销售网络向四五线城市下沉，新开店中，四五线城市占比约60%。截至2018年6月底，公司一二线城市加盟门店数量占比约为21%，三四五线城市加盟门店数量占比约为79%。报告期内，公司加盟店实现收入约15.65亿元，同比增长47.36%，其中一二线城市占比约为34%，三四五线城市占比约为66%。 
    （2）直营，截至2018年6月底，公司直营店数量为93家，营业收入约11.42亿元，同比增长16.77%。 
    整装业务稳步推进 
    自营整装：公司在广州、佛山、成都三地稳步进行自营整装，通过自营装修团队实际体验整装云项目的所有环节，利于公司实际体会整装云会员企业的痛点，并有针对性地进行项目调整和优化。截至2018年6月30日，自营整装在建工地数为251个，2018年上半年累计客户数达到782户。 
    HomKoo整装云：公司充分发挥自身的IT技术优势，为家装企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统。截至2018年6月底，公司整装云会员数量已达494个。 
    盈利能力基本稳定，期间费用控制有效 
    盈利能力方面，2018H1尚品宅配销售毛利率为43.35%，同比减少1.15pct；销售净利率为4.31%，同比增加1.24pct。分季度来看，2018Q2公司销售毛利率为44.11%，与上年同期相比减少2.14pct；销售净利率为8.86%，同比增加0.54pct。 
    期间费用方面，2018H1公司销售费用为8.83亿元，同比增长31.89%，主要由于公司业绩、规模增长所致；销售费用率为30.82%，同比减少0.40pct。公司管理费用为2.48亿元，同比增长19.42%；管理费用率为8.64%，同比减少1.03pct。财务费用为0.01亿元，较上年同期减少156.90%，主要由于报告期内公司存款利息收入减少所致。 
    分季度看，2018Q2公司销售费用率为27.33%，较上年同期减少0.51pct；管理费用率为6.70%，较上年同期减少1.04pct；财务费用率为-0.03%。
    投资建议： 我们预计公司2018-2019年营业收入为71.07和93.38亿元，同比增长33.50%和31.40%，净利润分别为5.16、6.89亿元，同比增长 35.66%和33.63%，对应P/E为33.6x和25.1x，维持“买入”评级。
    风险因素： 房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。