菊酯价格大幅上涨、麦草畏销量增长、汇兑收益增加，公司业绩同比大幅上升。
    公司2018H 实现收入30.95 亿，同比增长54.63%，主要受益于菊酯价格涨价和麦草畏销量增长。根据公司公告，2018H 杀虫剂均价20.63 万元/吨，同比增长23.42%；杀虫剂销量7234.97 吨，同比增长16.58%；除草剂均价4.01 万元/吨，同比增长5.47%；除草剂销量3.17 万吨，同比增长69.64%。具体品种方面，根据卓创数据，2018H 功夫菊酯均价25.13 万元/吨，同比增长55.51%；联苯菊酯均价34 万元/吨，同比增长58.14%；草甘膦均价2.61 万元/吨，同比增长16%。另外，随着优嘉二期项目于2017年年中建成投产，2018H 麦草畏销量比去年同期大幅增加。
    2018Q2人民币贬值，公司汇兑收益大幅增加，2018H 财务费用-1241.45 万元（2018Q1财务费用5012.56 万元、2018Q2 财务费用-6254.02 万元），2018H 财务费用率-0.4%，同比下降2.17PCT；2018H 管理费用率7.19%，同比降低1.4PCT；2018H 销售费用率1.2%，同比增加0.3PCT。2018H 公司毛利率31.19%，同比增加5.55PCT；期间费用率7.99%，同比下降2.95PCT；净利率19.06%，同比增加5.85PCT。
    环保高压菊酯高景气度持续，公司一体化布局最为受益。
    持续的环保高压，导致菊酯中间体短缺，菊酯供给收缩。2018Q3 农用菊酯价格继续上行，目前，功夫菊酯市场价格30 万元/吨，同比增长76.47%；联苯菊酯市场报价40 万元/吨以上，去年同期价格为22-23 万元/吨。公司是菊酯行业龙头，配套了关键中间体，不会受到中间体供应影响，而且环保投入力度大，产品供应没有受到影响，此次菊酯景气度有望超预期，公司最为受益。
    麦草畏价格位于绝对底部，如东二期、三期连续增厚公司业绩。
    目前麦草畏价格10 万元/吨，位于绝对底部，下游转基因作物推广顺利，需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成，如东三期在审批完成后将开始投建，如东二期、二期投资额都在20 亿元左右，对公司现有产品和产能进行了有效补充，将不断增厚公司业绩。
    拟并购中化作物和农研公司，加强研产销一体化。
    我国致力于培育出具有国际竞争力的大型农化企业集团，国内行业并购序幕开启。扬农化工是中化集团旗下在农药行业最重要的上市平台，公司与中化国际签订协议，拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。中化作物以销售为主体，有助于公司建设销售体系；农研公司以研发为主体，在研发和新品种产业化上可以给公司提供支持。此外，中化作物2018 年上半年实现收入19.4 亿元，实现归母净利润1.82 亿元，有助于增厚公司业绩。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头，主要产品菊酯景气度不断超预期，麦草畏推广稳步增加，“十三五”期间农药集中度提升加速，龙头企业不断成长，公司有望充值受益。预计公司2018-2020 年归母净利润分别为11.03 亿、12.12 亿和14.14 亿，对应PE 分别为14 倍、13 倍和11 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动的风险，新产能投建较慢的风险，下游需求不及预期的风险，环保力度减弱的风险。