扬农化工是一家以生产为主体的企业，中化作物保护品有限公司（简称“中化作物”）以销售为主体，沈阳中化农药化工研发有限公司（简称“农研公司”）以研发为主体，公司拟并购中化作物，有助于建设销售体系，拟并购农研公司，可以借助农研公司的研发平台，将一些有前景的农药品种推向产业化。中化作物2018 年上半年实现收入19.4 亿元，实现归母净利润1.82 亿元，有助于增厚公司业绩。
    国内农化行业整合明显，公司有望从中受益。随着全球六大农化巨头相继完成大规模并购，形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局。我国致力于培育出具有国际竞争力的农化行业大型企业集团，国内行业并购序幕开启，中国化工集团在收购了先正达后，正在与中化集团开展重组，其中涉及了多家农药公司。扬农化工作为中化集团旗下在农药行业最重要的上市公司平台，有望从中受益。
    环保高压菊酯涨价，公司一体化布局最为受益。2017 年，环保严格导致了菊酯中间体短缺，菊酯价格大幅上涨；2018 年2 月，商务部裁定从印度进口的菊酯中间体醚醛存在反倾销，菊酯成本提升，一体化企业受益；近期，苏北化工园区停产自查，菊酯供应进一步紧张。目前，功夫菊酯市场价格30 万元/吨，同比增长76.47%；联苯菊酯市场报价40 万元/吨以上，去年同期价格为22-23万元/吨。公司是菊酯龙头，配套了关键中间体，不会受到中间体供应影响，而且环保投入力度大，产品供应没有受到影响，此次菊酯景气度有望超预期，公司最为受益。
    麦草畏价格位于绝对底部，如东二期、三期连续增厚公司业绩。目前麦草畏价格10 万元/吨，位于绝对底部，下游转基因作物推广顺利，需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成，如东三期在审批完成后将开始投建，如东二期、二期投资额都在20 亿元左右，对公司现有产品和产能进行了有效补充，将不断增厚公司业绩。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头，主要产品菊酯景气度不断超预期，麦草畏推广稳步增加，“十三五”期间农药集中度提升加速，龙头企业不断成长，公司有望充值受益。预计公司2018-2020 年归母净利润分别为11.03 亿、12.12 亿和14.14 亿，对应PE 分别为14 倍、13 倍和11 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：本次资产重组处于筹划阶段、存在较大不确定性的风险；下游需求不及预期的风险；环保力度减弱的风险。