公司17 年10 月对产品进行提价，叠加公司第四代门店升级，预计推动上半年同店收入增长3%左右。上半年归母净利润3.15 亿元，同增32.6%；Q2 净利润1.65 亿元，同增33.7%，超市场预期。净利率同增2.13 个PCT 主要由于费用率下降。（1）18 年上半年毛鸭价格同增25%+，公司毛利率仅微幅下降了0.15 个PCT，我们预计一方面由于公司对上游议价权高，成本价格波动可控，另一方面公司通过提价等方式提高均价。（2）受益良好费用管控和规模效应，公司18 年上半年期间费用率下降3.48 个PCT；销售费用率下降3.32 个PCT，其中广告宣传费大幅下降71.5%；管理费用率同降0.02 个PCT。
    下半年开店节奏或加快，有望推动收入稳定增长
    我们预计18 年下半年开店增速加快推动收入稳定增长。（1）公司18年全国门店数量计划达到1 万家以上，我们预计下半年开店节奏或加快，门店扩张全年有望贡献10%以上的收入增长。（2）门店升级+结构优化提升单店收入，我们预计18 年单店收入维持3%左右增长。公司有望通过结构升级等方式提升产品均价，预计18 年毛利率稳定。上半年费用率大幅下降，受益规模效应，我们预计18 年费用率有所下降，净利润有望延续高增长。
    盈利预测 预计下半年开店节奏加快推动收入稳定增长。我们预计公司18-20 年收入43.74/50.59/58.37 亿元，增速13.59%/15.67%/15.38%；净利润6.54/8.07/9.67 亿元，增速30.31%/23.49%/19.72%；EPS 分别为1.59/1.97/2.36 元，目前价格对应22/17/15 倍PE 估值，维持买入评级。
    风险提示 食品安全风险，原材料上涨幅度超出预期，渠道开拓进度低于预期，销售费用增长幅度超出预期，开店进度放缓。