受光伏“531”新政影响，Q2 业绩增速小幅回落，但整体仍符合预期。公司H1 期间费用率10.52%（+1.08pcts），其中销售/管理/财务费用率分别为3.47%/6.01%/1.03%（+0.41/+0.41/+0.25pct），环比略降同比微升。公司H1 经营现金流6.81 亿元（-12.69%），收现能力小幅下滑，一方面由于光伏补贴应收款增加较多，另一方面由于支付税费增长所致。
    . 硅料保持满产，成本优势凸显。公司H1 多晶硅销量0.87 万吨（+6.73%），毛利率维持43.52%的高位，预计永祥3.76 亿元净利润中多晶硅利润达2.5亿-2.7 亿元，净利率近30%。在光伏新政下行业洗牌加剧，硅料整体开工率仅约60%的情况下，公司仍基本满产满销，单晶料占比近70%，预计毛利率有望维持30%左右，产品性价比有效提升。目前公司乐山、包头各2.5万吨/年多晶硅项目进入建设尾声，预计将于10 月前后投产，届时总产能将达7 万吨/年，生产成本有望降至4 万元/吨以下，龙头地位持续巩固。
    . 电池片利润持稳，前瞻布局HIT 电池。通威太阳能成都与合肥子公司H1总利润3.34 亿元，考虑内部抵消，预计电池片业务净利润3 亿-3.2 亿元。公司电池片非硅成本降至0.2-0.3 元/W，仅为行业水平50%-60%，电池转换效率、良品率、CTM 值等质量指标居行业前列。目前公司电池片总体成本传导顺畅，利润空间得到支撑，H1 毛利率保持16.88%。随着成都3.2GW、合肥2.3GW 新产线建成，年底前产能将增至12GW，非硅成本有望加速下降，盈利能力与竞争优势将进一步增强。同时，公司携手国内领先研究团队，前瞻布局HIT 电池，组件转换效率达21.7%，有望于年底投产。
    . 电站成本下降，加速平价上网。H1 公司光伏电站累计装机848MW，发电量3.35 亿度，预计发电收入约3 亿元，对应净利润0.6 亿-0.7 亿元。目前公司光伏电站综合成本降至5 元/W 以内，随着光伏产品价格快速下降，及自身设计和技术能力持续提升，预计公司2019 年电站造价有望降至4 元/W甚至3 元/W 以内，在提升盈利能力的同时，全面加快平价上网步伐。
    . 饲料增速放缓，未来有望稳定增长。公司饲料业务H1 营收60.85 亿元（-1.82%），毛利率14.07%（-0.42pct），预计净利润约1.7 亿元，略低于预期，主要受气候灾害频发、贸易摩擦影响。公司加快产品结构升级，水产饲料占比提升，高端饲料占水产饲料比例增至55%，盈利能力望增强。
    . 风险因素：光伏需求持续下滑，成本下降不及预期，产能推进不达预期等。
    . 盈利预测及估值：考虑农牧板块增速放缓及光伏产品价格压力，调整公司2018-20 年EPS 预测为0.52/0.77/0.93 元（原为0.55/0.86/1.09 元），对应PE 为11/8/6 倍，2018 年18 倍PE 对应目标价9.36 元，维持“买入”评级。