2018H1 销售毛利率/净利率同比+0.76/+0.22PCT 至19.57%/7.48%，销售/管理/财务费用率同比+0.13/+0.34/-0.18PCT 至3.47%/6.01%/1.03%。
    饲料等农牧业务基本持平。2018H1 公司农牧业务营收69.43 亿元，同增3.04%，毛利率14.02%，同降0.34PCT，净利润约1.5-2.0 亿元。受洪灾和网箱清理等影响，饲料业务营收60.85 亿元，同降1.82%，毛利率14.07%，同降0.42PCT。其中，膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。
    硅料环节高毛利，产能扩张稳步推进。2018H1 多晶硅销量0.87 万吨，同增6.73%，其中单晶料占比近70%；毛利率43.52%，我们预计单吨净利约3 万元/吨。目前，乐山、包头一期各2.5 万吨/年多晶硅项目将于2018 年内建成投产，届时公司多晶硅产能将达到7 万吨/年，生产成本预计降至4 万元/吨以下。
    上半年电池出货量全球第一，低成本产能持续扩张。在5.4GW 电池产能基础上，2018H1 产能利用率超过100%，电池产销量约3GW，同增66%，电池产能、产量保持行业排名第一。2018H1 电池非硅成本处于0.2-0.3 元/W 区间并保持下降趋势，毛利率16.88%，通威太阳能实现净利润3.34 亿元，对应单瓦净利约为0.11 元/W。成都三期3.2GW 以及合肥二期2.3GW 高效单晶电池项目将在2018Q4建成投产，届时电池产能达到12GW，带动电池加工成本降低10%左右。
    光伏电站装机容量和发电量大幅提升。截止2018 年6 月底，建成40 个“渔光一体”项目，累计装机规模848MW，2018H1 新增361MW；2018H1 发电量3.35亿度，较2017 年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W 以内，2019 年有望降至4 元/W 甚至3 元/W 以内。
    投资建议：预计2018-2020 年分别实现净利20.20、30.18 和36.89 亿元，同比分别增长0.40%、49.39%、22.25%，当前股价对应三年PE 分别为11、7、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能投放不及预期；光伏装机和政策不及预期。