2018H1 公司实现营业收入 18.66 亿元，同比增长 11.18%，分季度看，2018Q1 实现营收 9.26 亿元，同比增长 10.49%，2018Q2实现营收 9.39 亿元，同比增长 11.87%，Q2 收入增速相比 Q1 有所加速。分行业看，2018H1 工业收入 11.43 亿元，同比增长24.96%，同比提高 13.85 个百分点，增速加速明显，同时工业业务毛利率同比提高 1.09 个百分点，主要由新产品放量，老产品略微加速带动。商业收入 6.95 亿元，同比下降 8.23%，毛利率同比下滑 6.14 个百分点，其中占比 15%的零售业务由于新增开店带动，营收实现 17%增长，占比 85%的批发业务由于两票制影响营收同比下降 10%。从主要产品增长情况看，新产品处于快速放量期，其中右美托咪定增长约 50%，瑞芬太尼增长约 70%，阿立哌唑增长超过 90%，度洛西汀增长约 50%，新增中标省份市场潜力逐步释放。  
    销售分线改革，激励机制改善，加速业绩释放。精麻药品销售具有较高壁垒，麻醉医生出于安全性及可操作性的考虑，一般不会轻易更换已使用产品。公司在精神病药物领域，渠道布局丰富，国内精神病专科医院覆盖约 1000 家，目前精神线收入70%来自专科医院，先发优势明显，同时在进口产品占据主要市场的综合性医院进口替代空间广阔。公司进行的销售分线改革，将原麻醉类细分为镇静和镇痛两条线，将精神线细分为抗精分和抗抑郁两条线，同时母公司今年销售人员预计将扩充至约1500 人，增长 25%。叠加进行的限制性股票激励计划，公司业绩持续稳定成长可期。  
    财务指标较为稳健，费用控制良好。2018H1 公司销售费用 5.32亿元，同比增长 15.90%，销售费用率为 28.53%，同比提高 1.17个百分点，预计与销售人员增加有关。管理费用 1.26 亿元，同比增长 4.30%，管理费用率基本持平。财务费用-700 万，同比增长 138%。整体上，公司财务指标较为稳健，费用控制较好。
    在研产品进展较为顺利，储备产品丰富。公司目前储备普瑞巴林、鲁拉西酮、奥氮平、盐酸羟考酮、地佐辛等潜力大品种，19-20 年公司产品线将进一步丰富，公司与国外厂家技术合作持续推进，其中不乏获得 FDA 突破性药物认证并即将上市的重磅产品。一致性评价方面，利培酮片剂即将申报 CDE，氯氮平和阿立哌唑即将完成 BE 实验，另有 4 个品种完成预 BE，4 个品种已完成药学部分研究，上半年申请两项 1 类新药临床获得受理（丁二酸齐洛那平及 D20140305-1 盐酸盐片），自主在研新药及仿制药一致性评价进展较为顺利。
    投资评级与估值
    我们预计公司 2018-2020 年销售收入分别为 38.40 亿元、44.41亿元、51.58 亿元，同比分别增长 13%、16%、16%；归母净利润分别为 4.48 亿元、5.45 亿元、6.96 亿元，同比分别增长 14%、22%、28%；公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.44 元、0.54 元、0.69 元。对应 2018-2020 年 PE 分别为为 36X，30X 和 23X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：新产品放量不及预期，产品招标降价超预期，在研品种进展慢于预期等。