18Q3 单季度归母净利润2.44亿~3.17 亿，同比-93.48%~-91.53%；扣非归母净利润2.23 亿~2.91 亿，同比+0%~+30%。
    18Q2 部分制剂收入增速下滑明显。18Q2 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+2.18%、+24.89%和+31.92%，利润增速远高收入增速主要是利息收入增加较多导致（18Q2 财务费用为-9432 万元左右）。18Q2 公司主业利润（总收入-总成本）增速30%左右，剔除财务费用影响，主业利润增速为-1.03%。18Q2 参芪扶正注射液收入同-43.61%，较18Q1 的-24.74%降幅增大；艾普拉唑肠溶片18Q2 收入同比+25.74%，较18Q1 的+44.61%下滑明显；雷贝拉唑和注射用伏立康唑18Q2 环比也有所下滑。鼠神经生长因子18Q2 增速为-18.47%，和18Q1 增速基本持平。亮丙瑞林微球18Q2 收入增速+33.57%，较18Q1 的+21.74%有所提升；尿促卵泡素18Q2 保持了个位数的稳健增长。总体来看，公司大品种受政策的负面影响明显：中药注射剂、辅助用药的限用、监控，大品种或者增速较快品种在医院的限制处方。反倒是雷贝拉唑、心脑血管制剂、注射用伏立康唑等基数较小，还没有被政策针对的制剂产品收入有着超预期的表现（也说明了丽珠顶尖的销售推广能力）。
    分大类产品来看：18H1 公司西药制剂、中药制剂、原料药和诊断试剂及设备的收入增速分别为+14.18%、-20.52%、+19.49%和+16.90%。18H1 整体毛利率下降2.27%，主要是因为高毛利率的中药制剂收入下滑导致。18H1 销售费用率和管理费用率分别同比-2.61 和+0.14 个百分点，销售费用率较高的制剂收入下滑导致销售费用率下降明显。18H1 研发费用2.43 亿元，同比+42.21%，保持高速增长。18H1 公司经营性净现金流同比-104.06%，主要是公司汇缴了卖地所得税人民币7.89 亿元所致。
    研发进展顺利。公司单抗+微球两大技术平台值得关注。其中长效微球领域已立项并开展临床前研究项目 8 项， 1 月缓释曲普瑞林微球已经获批临床，3 月缓释亮丙瑞林微球准备申报临床试验。丽珠单抗共有13 个在研项目，临床前在研项目 6 个：注射用重组人绒促性素（rhCG） I 期临床完成， III 期临床进展顺利；人源化TNF-α单抗II 期临床进展顺利；人鼠嵌合CD20 单抗、人源化HER-2 单抗、人源化抗 PD-1 单抗、全人源RANKL 单抗处在I 期临床试验或者I 期临床已经完成阶段。丽珠单抗还建立了CAR-T 平台，开始验证单靶点 CAR-T 体外功能，开展工艺研究，为体外研究和初期临床研究做准备。其他在研产品方面，注射用丹曲林钠已进入临床研究阶段；一致性评价方面，已开展 22 个品种的研发（3 个注射剂），其中 9 个品种在中试放大阶段，替硝唑片、克拉霉素片处于一致性评价的临床试验阶段。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润增速分别为-75%/12%/14%，对应EPS 分别为1.54/1.72/1.96 元，当前市值对应18 年pe 估值25X 左右。公司收入短期承压，但我们仍看好其未来单抗+微球平台和在研产品储备，期待新产品驱动未来业绩增长，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期，生产经营和产品质量风向，商业贿赂风险。