上半年公司省内收入17.6 亿元，同增22.9%；省外3.7 亿元，同增33.4%，主要由于18 年初公司导入省内优秀大商运作省外市场。上半年预收款项5.86 亿元，同增30%，经销商打款积极性高。公司上半年归母净利润7.33亿元，同增39.45%；单二季度净利润2.85 亿元，同增43.15%，较一季度加速增长，超出市场预期。公司上半年净利率达33.96%，同比提升3.84个PCT，主要由于毛利率提升和费用率下降：（1）上半年公司毛利率同增2.49 个PCT 达74.39%，主要由于产品结构升级。（2）公司18 年上半年期间费用率下降2.22 个PCT；销售费用率下降1.27 个PCT，其中广告宣传费增长26.8%，促销费下降40.3%；管理费用率同降0.94 个PCT。
    . 省内渠道下沉省外加速扩张，18 年业绩有望延续高增长
    公司18 年省内渠道向村级下沉，预计推动省内18 年收入增长20%+。18 年初公司导入省内优秀大商运作省外市场，我们预计18 年省外收入增长30%+。受益省内消费升级，口子窖十年以上产品高增长有望推动18 年毛利率提升。预计公司省内成熟市场销售费用率将逐步下降，公司作为管理层持股的民营企业，经营效率高，未来仍可维持较低的期间费用率。
    . 盈利预测
    公司产品结构升级叠加省内渠道下沉、省外扩张预计推动业绩高增长。公司18-20 年收入44.07/53.68/64.94 亿元，增速22.33%/21.79%/20.99%，净利润15.10/18.95/23.91 亿元，增速35.63%/25.49%/26.13%，对应EPS2.52/3.16/3.98 元/股，目前股价对应估值19/15/12 倍，维持买入评级。
    . 风险提示 公司产品结构升级低于预期；省外市场开拓低于预期；公司市场推广费或广告费超预期；食品安全问题