现金流方面：上半年经营性净现金流为-3.1亿元，2 季度公司转正达1.0 亿元，较上两个季度有所好转，由于上半年公司预付账款达14.1 亿元，同比增长32%，主要为预付暑假包机增加。
    . 批发双品牌独立发展，零售收购发展、准直营门店数量增长提速
    竹园国旅（70%股权）：上半年收入和净利润分别增长11.2%和24.4%，收入增速有所放缓。批发业务：上半年收入44.41 亿元，同比增长14.6%，毛利率为8.64%，和去年基本持平。18 年起出境游批发领域进行双品牌运营。欧洲、日本游产品毛利率有所提升，东南亚、日本等地市场持续火热。零售业务：上半年收入8.99 亿元，同比增长16.87%，高于批发业务增长，毛利率为17.33%，同比提升2.3 个百分点。公司上半年加快了零售市场的战略布局，通过前店后厂“准直营”的经营模式快速扩充门店的数量，目前已经在江西、河北、内蒙古三个省份通过并购方式落地。截止2018 年6 月底公司直营门店已达152 家，准直营门店253 家。
    . 整合加强零售布局、出境游产业链延伸发展，维持“买入”评级
    公司积极拓展旅游零售业务优化收入结构，收购扩展准直营模式持续推进，截止目前公司直营门店152 家，准直营门店253 家（江西、河北和内蒙古），未来零售端将继续通过多种方式持续扩张，并带动公司批发业务进一步增长，巩固区域市场份额。此外，收购竹园30%股权和战略布局目的地资源项目带来业绩增厚。公司定位出境游综合服务提供商，协同发展零售、批发和整合营销三大业务，并横向拓展“旅游+”业务，借助资本优势不断延伸产业链上下游，有望长期受益出境游行业景气发展。根据以上假设，预计2018、19 年公司收入同比增长17%和16%，归母净利润同比增长30%和25%，EPS 为 0.36 元和0.43 元，18 和19 年对应PE 分别为26 倍和21倍，维持“买入”评级。
    . 风险提示：突发事件、汇率波动等因素影响出境游行业整体增长、宏观经济影响出行需求；渠道和资源端拓展不及预期、费用控制低于预期。