单季来看，18Q1/Q2 收入增速分别为10.7%/18.5%，扣非净利分别增长 21.5%/26.9%，环比提升显著。分拆业务来看，18H1 众信内生收入增长 15.9%、盈利增长 18.3%（VS 17H1 同比增速2.9%、1.8%）；竹园收入、盈利分别增长 11.2%/24.4%。从数据趋势来看，去年景气低谷期间，公司内生增长受阻，今年以来出境游景气度整体平稳向好，欧洲、韩国线路回升明显，公司业绩显现显著的恢复性增长态势。
    批发端优势巩固，零售端盈利水平提升。18H1 出境游业务收入 53.39 亿元（+14.98%），毛利率提升 1.01 pcts.。其中：1）批发业务收入 44.4 亿元（+14.6%）；毛利率 8.64%（-0.17 pcts.）。公司将原批发业务更名“优耐德”与竹园“全景旅游”进行双品牌运营，业务整合不断深入。产品和资源上优势互补，渠道上保持有效的内部竞争机制，促进批发业务维持稳健。目前众信+竹园合计占欧洲游市场份额近 5 成，龙头优势稳固；欧洲、亚洲线路分别占其营收约 60%、30%。上半年赴欧旅游人次增速稳定，亚洲主要目的地（日本、泰国）游客量均保持 20%以上增长。2）零售业务收入 8.99 亿元（+16.87%）；毛利率 17.33%（+2.25 pcts.）。公司零售布局提速，在北京、上海、天津等一线城市直营店基础上，迅速通过并购方式拓展准直营店模式。截至 6 月底直营门店 152 家，准直营店 253 家。通过直营+收购并举的方式快速下沉，增强对区域市场的覆盖面和掌控力，提高获取流量和游客需求的能力，实现零售端盈利水平提升。
    其他业务增长平稳，费用管控良好。18H 整合营销收入 3.28 亿元，基本持平；净利同比下降 47%，主要系 17H 公司承接多个大型项目导致业绩基数相对较高。此外，来源于零售渠道的国内旅游业务带动其他旅游收入同比增长近 50%；公司旗下子公司北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好，货币兑换公司较 17H1 兑换外币量同比增长 6.09%，合力推升公司其他业务收入良好增长。费用方面，18H1 公司销售、管理费用分别增长 25.7%、15.8%，销售、管理费用率分别提升 0.56、0.01pcts.。期内计提可转换债券利息支出导致财务费用较上年增加 1565 万元。公司整体净利率为 2.4%，较上年同期提升 0.5 pcts.。
    风险因素。地缘政治风险、旅行社行业竞争加剧、汇率波动影响等。
    盈利预测及估值。过去两年，中国出境游行业的整体放缓对公司估值体系产生了冲击。公司已走出阶段性低点，虽然收入增长较平稳，但盈利能力提升已显著显现，同时，围绕出境业务布局的衍生业务和产业端布局均开始贡献业绩，公司盈利率先重回快速增长通道。长期看，公司在战略上继续做大做强批发业务、扩大规模效应外，正积极补齐零售短板，通过股权介入的方式实现快速布局，我们认为公司具备长期成长潜力。维持 2018-2020 年摊薄后 EPS  预测0.36/0.50/0.60 元，现价对应 18 年动态 PE 26X，结合公司未来 3 年 31.7%的业绩复合增速预期，估值底部特征明显，配置价值显著，维持“买入”评级。