维持“审慎增持”的投资评级。桐昆股份上半年业绩大幅增长主因公司新项目投产，涤纶长丝、PTA 产销增加，同时报告期内涤纶长丝、PTA 盈利明显改善。
    桐昆股份为国内涤纶长丝龙头企业，2017 年底拥有涤纶长丝产能 460 万吨，PTA 产能 400 万吨，长丝产销规模连续多年位居国内第一位。公司战略规划清晰，涤纶长丝产能逐年增长，2018 年新增涤纶长丝产能 110 万吨，2019 年规划长丝产能 90 万吨，公司长丝产销有望保持增长；终端消费及出口恢复正增长带动下，国内涤纶长丝需求快速增长，2018 年全国新增长丝产能约 302 万吨，按照现阶段产量增速测算年内产能增量小于产量增量，涤纶长丝景气有望维持。2017 年底投产的嘉兴石化二期 220 万吨 PTA 装置已优化消缺，2018 年全年贡献业绩；PTA 行业历经 2012~2015年低迷，供需改善，终端需求快速增长以及进口废碎料原生替代推动下，PTA 需求快速增长，供给方面，未来新增 PTA 产能有限，PTA 供需格局趋好。此外公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目，享受 PX 权益，炼化建成投产后，公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。我们维持对公司 2018~2020 年 EPS 为 1.46、2.07 和 2.62 元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示：涤纶长丝需求不及预期的风险；PTA 需求不及预期的风险；国际油价大幅下行的风险；炼化项目建设进度不及预期的风险。