扣非后EPS 为0.40元；净资产收益率7.71%。报告期每股经营性现金流0.51 元，与每股收益的比值为1.29。
    简评及投资建议。
    公司 1H18 收入62 亿元增12%，归母净利1.9 亿元增36%超市场预期；我们测算剔除青岛维客后1H18 收入增8.1%，归母净利增38.6%，其中2Q18 剔除后收入增10.8%，归母净利增49%提速明显，主要得益于公司优秀且稳定的同店增长、展店逐季加快，及经营效率提升等。1H18 同店增3.87%，估计7 月4%+延续靓丽，在消费走弱和市场不佳背景下，其收入&利润双双走强，难能可贵。
    1. 2018 上半年新增门店37 家，其中并入青岛维客9 家，新开28 家。关店10家，其中经营未达预期5 家、搬迁3 家、拆迁合同终止2 家，从而2018 上半年净增27 家门店，截至2018 年6 月，门店总数707 家（5 家同时含自有+租赁重复统计，否则为702 家），其中胶东地区615 家，占比87%，非胶东地区92 家，占比13%；大卖场102 家、社区综合超市295 家、农村综合超市236 家、专业店53 家（含宝宝悦41 家、其他专业店12 家）、百货店13 家、便利店8 家；合计面积174.5 万平米，自有物业23.8 万平米占比13.66%。
    2. 1H18 收入增长11.84%，测算剔除青岛维客后增8.1%；主营毛利率增0.37个百分点。1Q/2Q 收入各增长7.54%、16.97%，青岛维客3 月1 日-6 月30 日期间收入2.08 亿元，测算剔除青岛维客后2Q 收入增10.8%。1H18 同店增长3.87%，其中大卖场增3.6%、综合超市增4.53%、便利店增3.63%、百货店降4.02%、专业店降1.03%。1H18 主营商业毛利率增加0.37 个百分点至17.22%，因毛利率较高的其他业务收入增长14.57%，带动综合毛利率增加0.57 个百分点至21.47%。
    分地区，胶东地区收入增长11.4%至51.39 亿元，占主营收入88.6%，毛利率增加0.33 个百分点至17.29%；山东其他地区收入增长13.52% 至6.61 亿元，占主营收入比11.4%，毛利率同比增加0.66 个百分点至16.71%，山东其他地区与胶东地区的毛利率差距同比缩小了至0.34 个百分点。
    分品类，生鲜收入增长17.21%至25.76 亿元，毛利率增加0.17 个百分点至15.47%，我们估计可能与门店改造以及合伙人制的推行等有关；食品化洗收入增长8.9%至27.52 亿元，毛利率增加0.84 个百分点至18.17%；百货收入增长0.32%至4.71 亿元，毛利率减少0.33 个百分点至21.23%。
    分业态，大卖场收入增长19.26%至26.25 亿元，毛利率略降0.09 个百分点至17.63%；综合超市收入增长6.19%至29.67 亿元，毛利率增加0.71 个百分点至17.17%；百货收入降低4.02%至7463 万元，毛利率增加0.28 个百分点至11.33%；专业店收入增长8.02%至1.24 亿元，毛利率减少0.53 个百分点至12.79%；便利店收入增长25.62%至916 万元，毛利率增加1.7 个百分点至22.55%。
    3. 销管费用率增加0.14 个百分点，财务收益略降45 万元。公司2018 上半年销售费用率同比减少0.26 个百分点至15.37%；管理费用率同比增加0.4 个百分点至2.25%，主因将商品损耗从营业成本重分类至管理费用列示，2018 上半年商品损耗约为1889 万元。财务收益略降45 万元至2382 万元，整体期间费用率增加0.19 个百分点至17.24%。
    4. 收入增长叠加毛利率提升，营业利润增长29.5%。营业外净收入变化不大，利润总额增长29.23%至2.43 亿元；此外，有效税率减少1.36 个百分点至22.67%，少数股东损益减少584 万元，最终归母净利润增长35.63%至1.94 亿元，扣非净利润增长29.2%至1.85 亿元，其中青岛维客3 月1 日-6 月30 日期间净利润-828 万元（公司持股51%），测算剔除青岛维客后1H18 归母净利增长38.59%，2Q 大增49.03%。
    5. 持续推进合伙人制与物流建设
    （1）西部地区新增56 家合伙人试点门店。2018 年4 月份开始在西部地区新增56 家门店，进一步推广合伙人机制，截至1H2018 合伙人试点总门店89 家，有利于释放内部经营效率，提升公司经营业绩。
    （2）烟台物流园和莱芜生鲜加工中心有望于2018-19 年投入使用。①烟台物流园：预计2018 年底前一期约5.8 万平米的物流中