上半年出栏快速增长，猪价低迷导致业绩承压。2018H1 公司生猪出栏474.4 万头（+61%），由于猪价较低，仔猪销售37.61 万头（占比8%），肥猪435.05 万头（占比92%），种猪1.74 万头。Q2 单季估计肥猪出栏231.9万头，二季度是淡季，叠加市场超标猪数量较多冲击，猪价快速下跌，估计肥猪均价10.45 元/kg，完全成本约11.52 元/kg，头均亏损118 元，Q2肥猪亏损2.7 亿元；仔猪出栏20 万头，头均盈利68 元，Q2 仔猪盈利0.14亿元。另外上半年投资收益0.22 亿元，政府补助0.15 亿元计入当期损益。
    旺季猪价仍有上涨空间，下半年业绩有望显著好转。近期猪价表现强劲，我们认为供需双向同时发力是近期猪价快速上涨的原因。供给方面，二季度行业深亏导致产能有阶段性去化，5-7 月份猪饲料行业销量同比转负，同时夏季高温导致生猪养殖、调运难度加大。需求方面，旺季补库拉动。
    我们预计后续猪价仍有一定上涨空间，公司八月份生猪销售价格高于七月份的平均水平，下半年公司业绩有望大幅改善。根据公司上半年的平均生产成本，公司预计七月份盈利约1.14 亿元，1-7 月份累计盈利约0.36 亿元。
    投资建议：公司是养猪行业优质标的，出栏量快速增长，成本控制出色，下半年业绩有望明显改善。考虑到猪周期波动，我们调整公司2018-2020 年归母净利润分别至：8.1、8.2、59.5 亿元，基于2018 年8 月14 日收盘价，对应PE 分别为：64.9、64.2、8.9 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：价格波动大；原材料价格上涨；疫情风险。