公司营收增长较多主要因为积极开拓市场，勘察设计类业务实现营业收入13.10 亿元，同比增长40.12%，非勘察类业务营收为3.92 亿元，同比增长402.56%；业绩增速低于营收主要因为EPC 项目营收占比增加，导致毛利率下降7.71 个pp 至28.18%。分季度看，Q2 营收同比增长96.78%，较Q1 增速大幅提升65.63 个pp，Q2 归母净利润同比增长51.40%，较Q1 增速大幅提升30.60 个pp。分主体看，宁夏公路院、扬州设计院、江苏纬信营收分别增长-23.46%，51.28%和61.04%，净利润分别增长-51.28%、83.33%和9.09%，除去这三者，公司营收和净利润分别增长78.55%和60.36%。
    期间费用率下降对冲毛利率下降，回款放缓导致经营现金流恶化。18H1 毛利率为28.18%，下降7.71 个pp，主要因为EPC 业务占比提升，拉低整体毛利率；期间费用率下降4.62 个pp 至12.99%，其中管理费用率和销售费用率分别下降3.11 和1.53 个pp 至8.10%和4.53%，我们认为主要因为EPC项目落地贡献营收，产生规模效应。净利率下降2.01 个pp 至10.04%，主要因为期间费用率下降，对冲毛利率下降的部分影响。现金流方面，经营性现金流净额为-2.93 亿元，较17H1 下降1.04 亿元，主要因为回款放缓，收现比大降19.83 个pp 至72.77%，叠加职工人数增加，采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出较上年同期增加；此外，应收账款同比增长43.10%至30.81 亿元。
    新签订单实现增长，EPC 项目成效显著。2018 年上半年，公司新承接业务额33.69 亿元，同比大幅增长26.87%，其中勘察设计类新承接业务额29.39亿元，同比增长18.82%，由集团牵头承接的已立项的EPC 项目11 个，共计3.22 亿元，得益于公司大力探索EPC、PPP 项目的运作模式，明确各部主要职责，同时引进EPC 领军人才和专业人才40 多人。公司建立了5 大专业院+2 大事业部+4 大经营片区的业务和市场布局，提升资源整合能力，努力成为以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团。此外，公司经营层级由省向市下沉，扩大市场占有率。
    盈利预测与评级。我们预计公司18-19 年EPS 分别为1.28 元和1.64 元，考虑到新签订单较快增长，项目持续落地，业绩有望持续高增长，同时“5 大专业院+2 大事业部+4 大经营片区”布局，经营层级下沉，扩大市占率，给予18年16-17 倍市盈率，合理价值区间20.48-21.76 元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。政策风险，回款风险，经济下滑风险。