其中18 年2 季度营业收入11.40 亿元，同比增加3.74%；营业成本8.49 亿元，同比增加2.84%；毛利率25.52%，同比增加0.66 个百分点。上半年营业收入、利润同比下降主要是由于公司乘用车变速器业务和汽车内饰业务收入同比下降，同时受原材料成本上升等因素影响，以及政府补助和投资收益较上年同期减少。
    受累奇瑞配套车型销量下滑，下半年业绩有望回暖
    公司主要产品乘用车手动变速器（1H18 收入占比16.89%）、乘用车自动变速器（占比23.35%）以及汽车内饰件（占比14.33%）的收入均出现下滑。尽管公司第一大客户奇瑞汽车2018 年上半年整体销量微增，但是公司配套的艾瑞泽5、艾瑞泽7 和瑞虎7销量均有不同程度下滑，2018 年上半年销量同比下降超30%；同时由于自动挡汽车销售占比逐步提升，公司手动变速器业务收入同比下降35.88%。下半年奇瑞将推出主力车型艾瑞泽5 的升级版艾瑞泽GX、改款艾瑞泽EX，有望带动公司变速器产品销量回升。公司另一主要客户吉利2018 年上半年累计销售766630 辆，同比增长44%，公司配套的帝豪系列和远景系列分别销售287602 辆和260552 辆。在商用车市场较为稳定的背景下，随着下半年奇瑞、吉利销量增长，以及公司内饰业务获得东风日产、吉利等多个车厂的新项目定点，公司业绩有望触底回升。
    新产品CVT25 市场空间广阔，长期增长可期
    6 月15 日，公司新产品CVT25 在安徽芜湖正式下线，年产能预计为30 万台。相比于CVT 现有主力产品CVT19，CVT25 扭矩上升至250N?m，整体机械传动效率提升5%，速比范围扩大30%，整车油耗下降7%，并在耐久可靠性、振动及噪声方面具有大幅提升，适用于轿车、MPV、SUV 等各类乘用车，未来还将应用于混合动力车型。目前CVT25 已确定搭载艾瑞泽GX，未来还有望搭载瑞虎3、瑞虎5、艾瑞泽5、吉利远景SUV 等车型。据博世预计，2018 年全球CVT 销量将达到1800 万台，其中中国400 万台，市场潜力巨大。同时，公司与吉孚合资开发的6AT 变速器已经试制成功、正处于测试阶段，计划2019 年上市。
    此外，公司正积极拓展自动变速器和新能源传动系统的生产能力，于2018 年4 月3 日与金华经济技术开发区管理委员会签订了《项目投资框架协议》，项目规划产能130 万台（套）自动变速器与新能源汽车驱动系统，建设四大制造模块和一个研究院，分别生产电动汽车电桥、系列自动变速器和PHEV。项目总投资60 亿元，分二期实施，一期30 万台产能将于2019 年完工投产。同时公司全资子公司芜湖万里扬变速器有限公司出资成立“浙江万里扬新能源驱动科技有限公司”，注册资本2.5 亿元。公司高附加值产品的陆续下线以及产能扩充，有望推动乘用车和新能源业务的量价齐升。
    投资建议
    由于变速箱和内饰件业务低于预期，故我们下调评级至“中性”。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.55、0.68、0.82 元，对应PE17X、14X、11X，给予“中性”评级。
    风险提示
    自动变速器新产品销售不及预期，外资/合资竞争对手新建或扩大产能，汽车内饰业务不及预期。