公司上半年经营性活动产生的现金流为4.34 亿元，同比微降0.04%。
    毛利率回升，三费费率保持稳定。公司实现营业收入22.89 亿元，同比增加16.67%。其中，固废业务收入8.02 亿元，同比增加18.07%；燃气业务营收7.91 亿元，同比增加18.29%；供水业务营收4.25 亿元，同比增长4.54%；污水处理业务营收1.03 元，同比增长14.93%。营收增加主要因为固废板块多个新增项目投产及原有项目增产、燃气业务销售上升。18 年1-6 月份综合毛利率为33.97%，同比上升2.85pct。公司管理费用率、财务费用率同比微升，销售费用率微降。公司销售费用3226 万元，同比增加0.54%，销售费用率1.41%，同比下降0.23pct；管理费用1.46 亿元，同比增加32.03%，管理费用率6.36%，同比上升0.74pct；财务费用1.03 亿元，同比增加16.90%，财务费用率4.52%，同比上升0.01pct。销售费用率微降主要因为销售人员薪酬下降，管理费用率增加主要因为公司新增并表单位及科研投入增加，财务费用率微升主要由于银行借款增加导致利息支出增加。
    多个固废项目稳步推进，广东省陶瓷行业“煤改气”助力燃气业务。公司加快固废细分产业布局，重点推进危废业务进展，顺德垃圾焚烧项目（3000 吨/日）、污泥处理项目（400 吨/日）预计10 月投产，廊坊垃圾焚烧二期（500吨/日）预计年底建成，公司固废项目稳步推进，预计固废业务将稳定增长。 2018 年5 月，广东省发布《打赢蓝天保卫战2018 年工作方案》，提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划，公司于1 月完成佛山南海燃气30%股权的收购，成为全资母公司，佛山市陶瓷占全省三分之一以上，南海区产能约占佛山市18%，而公司是南海区唯一一家管道燃气供应商，我们预计陶瓷行业的“煤改气”将有助于推动公司燃气业务的快速发展。
    盈利预测与估值。预计公司18、19 年归属净利润分别为7.93 亿元、9.19 亿元，对应的EPS 分别为1.04 元、1.20 元，参考可比公司估值和公司业务拓展，给予公司2018 年17-19 倍PE，对应的合理区间17.68-19.76 元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。（1）危废项目建设进度不达预期；（2）竞争加剧，毛利迅速下降；（3）燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。