预测公司 18/19/20 年净利润 7.90/9.15/10.74 亿，对应EPS1.03/1.19/1.40 元；参考可比公司估值，可比公司2018 年PB 均值2.6、中值2.2，可比公司2018 年PE 均值18.2、中值17.4，选取PE 法估值，给予公司2018 年18 倍PE，目标价18.54 元，有26%的向上空间。公司为全面发展的公用事业平台，固废业务进入高增长期，燃气水务经营稳健，提供良好现金流，业绩质量高+固废业务占比逐步提升，使得公司估值有提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    业绩符合预期。1）2018H1 扣非归母净利润同比增长24%，扣非净利润高增长主要由燃气发展30%股权并表及燃气、固废业务快速增长贡献。2）2018H1 毛利率33.97%，同比增长2.85pct；3）各项费用率稳中有降。
    垃圾焚烧行业进入产能加速释放时期，公司新产能快速投产驱动固废业绩高增长。1）垃圾焚烧行业目前随着已建成项目投运及项目周边垃圾量的增加，在原厂区周边改扩建逐渐成为新趋势。改扩建项目推进较新建来说相对更为顺利，行业目前正进入产能加速释放期。2）公司尚未投产的11 个项目中，28%新增产能为改扩建项目，产能进入确定性较强的加速释放阶段。项目推进顺利，大连项目满产、哈尔滨项目已完工、顺德垃圾焚烧及污泥项目已建成、廊坊二期预计年底建成、孝感项目预计年内开工。
    燃气水务经营稳健，提供良好现金流。2018 年，燃气发展剩余股权并表+佛山铝型材和陶瓷行业清洁能源替代改造推进带来主要利润增量。
    风险提示：项目投产进度或新项目拓展低于预期、燃气采购价格上涨。