点评：
    业绩保持稳健，扣非后净利润增长23.68%
    2018 年上半年实现归母净利润5.00 亿元，同比增长59.08%，剔除年初出售官窑市场带来的投资收益，扣非后净利润3.56 亿元，同比增长23.68%，与燃气发展30%股权并表、公司整体毛利率提升、费用管控得当有关。公司整体毛利率33.97%，较去年同期提升2.85 个百分点；扣非后净利率15.55%，较去年同期提升0.87 个百分点。销售费用、管理费用、财务费用同比增长0.54%、32.03%、16.90%。公司资产负债率58.69%，在手货币现金11.56 亿元，融资空间充足。经营性活动净现金流4.34亿元，与去年同期基本持平，运营为主的业务结构继续表现出良好的现金流。
    各项业务齐头并进，固废和燃气为核心业务
    分业务来看，固废处理、燃气、供水、污水业务分别实现收入8.02 亿、7.91 亿、4.25 亿和1.03 亿元，分别同比增长18.07%、18.29%、4.52%和14.93%。
    固废业务板块，毛利率39.24%，与往期基本相当。上半年大连垃圾焚烧发电项目（1000 吨/日）实现满产运营，哈尔滨餐厨项目已完工，顺德固废产业园垃圾焚烧（3000 吨/日）和污泥处理项目（400 吨/日）已基本建成，预计10 月中旬投产，廊坊二期扩建（500 吨/日）预计年底建成，孝感垃圾焚烧项目总设计规模从1050 吨/日增加至2250 吨/日，预计年内开工。目前垃圾焚烧发电规模已达2.43 万吨/日，餐厨垃圾处理1350 吨/日，危废处理9.3 万吨/年，项目遍布全国各地。
    燃气板块，毛利率23.37%，较2017 年底提升2.32 个百分点。公司1 月份完成燃气发展30%并表，抓住清洁能源替代的机遇，积极开展铝型材企业、高污染燃料禁煤区企业天然气转换，重点拓展南海区陶瓷行业用户，取得稳健发展。
    供水板块，毛利率30.67%，较去年年底提升1.82 个百分点，水损治理效果进一步体现，公司南海第二水厂四期工程项目（25万吨/日）正在加快推进。单季度看，第二季度自来水供应量环比提升9.33%，均价2.17 元/方，环比提高0.01 元/方。
    污水板块，毛利率41.21%，较去年年底提升3.94 个百分点。下属16 个污水处理厂提标改造建设工作有效推进，大部分已完成 BOT 补充协议单价核定；污水管网运营利润逐步提高；里水河流域治理项目已完成可研和立项，后期将为公司贡献水环境治理收入。单季度看，第二季度污水处理量环比提高 9.37%，均价达到 0.94 元/方，环比提高 0.02 元/方。
    拟发行 10 亿可转债，国投入主提供发展新动能 
    公司拟发行 10 亿可转债，用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程（1500 吨/日）、安溪县（750 吨/日）和漳州南部（1000吨/日）三个垃圾焚烧发电项目，目前三个项目均已取得批复，可转债融资将加快巩固优势区域，加快项目进度。上半年，公司原股东创冠香港将其持股 8.615%股权协议转让给国投电力，公司成为国投电力在环保领域的首家投资标的。国投电力是一家以水电为主、水火并济的综合电力公司，水电装机国内排名第三，具有丰富的政府资源，有助于为瀚蓝环境异地复制“南海产业园”提供帮助。
    盈利预测与投资建议 
    公司以运营业务为主，各项业务齐头并进，经营现金流良好，有望保持长期稳健增长。预计公司 2018-2020  年将实现净利润7.81 亿、8.48 亿、10.47 亿元，对应当前 PE  分别为 15 倍、14倍、12 倍，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：项目进度低于预期，融资成本持续抬升