评论：
    1、投资收益拉动业绩，Q2 利润增速符合预期
    2018 年Q1/Q2，深圳机场飞机起降同比+5.9%/+7.2%，旅客吞吐量同比+10.5%/+10.7%，货邮吞吐量同比+5.8%/+7.1%，经营数据稳步增长。18Q2，深圳机场实现收入9.1 亿元（+10.5%），收入增速环比Q1 下降3.6pct，主要是17Q2 机场收费提价兑现带来的基数效应；营业成本6.12 亿元（+12.1%），增速环比Q1 下降0.7pct，毛利率32.7%（-1pct）；投资收益2583 万元（+239%），营业利润2.85 亿元（+20.3%），净利润2.16 亿元（+22.2%）。
    2、中期产能无忧，打造空铁联运枢纽
    目前，深圳机场拥有两条宽距（1600m）平行跑道，民航局评估的高峰小时容量为55 架次；第三跑道已经开建（由政府和机场集团出资），规划2025 年高峰小时容量83 架次。在运行模式上，继15-16 年实现双跑道独立离场后，今年5 月深圳机场开始双跑道相关进近（向南）试运行，落地效率提升约10%。下半年，公司计划高峰小时架次从51 提升至52 架次，进一步释放产能。
    T3 航站楼设计产能4500 万人次，公司投资6.34 亿元对其进行优化改造，并拟于18 年下半年启动卫星厅建设。未来T3 和卫星厅分别满足3000 万（国内+国际）和2200 万（国内）旅客吞吐量需求。同时，深圳市拟将深圳东站升格为四个铁路主枢纽之一；深圳机场原ABD 航站楼不再用作商业用途，打造为世界一流的站城一体、空铁联运、无缝衔接的综合交通枢纽。
    3、坚定不移推进国际化，国际旅客增速超过30%
    公司持续优化主业发展环境，加强与行业单位沟通协调，全力争取时刻资源配置，加强航班时刻监督和管理，提高时刻利用率。积极争取提升口岸功能，稳步协调推进旅客144 小时过境免签政策落地。契合城市国际化发展趋势，密切关注深圳产业发展需求，加快推进国际航线开拓，助力深圳连通世界。
    上半年，深圳机场新增7 个国际客运通航城市，其中包括布鲁塞尔、马德里、圣彼得堡、温哥华、达尔文等5 个洲际客运通航城市，并加密首尔、金边等航线。国际（不含地区）旅客吞吐量达187.5 万人次，同比增长34.7%，占客运总量的7.7%，同比增长1.4 个百分点。
    4、非航收入持续变现，出境免税是最大看点
    17H1，深圳机场商业收入1.86 亿元，我们估算免税收入1500 万元（出境），非免税收入约1.71 亿元；今年上半年商业收入1.97 亿元（+6.1%），我们估算免税收入约4500万（2500 万出境+2000 万入境），非免税商业收入约1.52 亿元，同比下降10%左右；利润总额1.21 亿元（+12.4%），剔除免税后下降10%左右。非免税商业收入下滑主要是前一轮招标较高，而合约期限一般为3-5 年，公司正在陆续完成商业重新招标，预计18 下半年起非免税商业收入将回归正常增长通道。
    公司入境免税面积377 平米，17 年招标扣点率为35%，坪效12 万/平米/年；出境免税面积达到1900 平米，是入境的5 倍，但扣点率仅为22%，深免17 年给深圳机场分成仅约3000 万元，坪效仅1.5 万/平米/年。今年11 月，出境免税即将迎来重新招标。得益于持续的国际化战略，深圳机场15-18H1 国际线客流增速超过30%，出境免税重新招标后坪效有望大幅提升。
    上半年，公司实现广告收入1.97 亿元（+17.4%），营业成本669 万元（-19.45%），毛利1.91 亿元（+19.4%），毛利率96.6%（+1.6pct），广告收入持续变现。
    5、投资评级
    我们预测公司18/19/20 年EPS 为0.36/0.44/0.50 元，对应当前股价22.5/18.6/16.4X PE。当前，深圳机场正处于产能提升周期，国际化和流量变现持续增厚业绩；我们给予公司19 年25X PE，目标价10.95 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    6、风险提示：民航事故、宏观经济大幅下行、免税招标低于预期