良业环境承诺2018 和2019年净利润不低于2.06 亿元和2.58 亿元，上半年业绩已超过全年承诺1.26 亿元，业绩表现亮眼。良业环境主营夜景城市生态照明效果好、投资小，是深受政府欢迎的政绩工程。同时光环境业务与公司固有业务客户都是地方政府，协同效应显著，受益于公司丰富的业务资源和开拓能力，良业环境业务快速发展并有望维持良好态势。此外，良业环境轻资产模式融资需求小，其光环境技术优势大幅提升公司PPP 拿单能力，与同行业展开差异化竞争模式，优势明显，未来业绩持续高增长可期。
    环保产业营收21 亿，订单增长重质量
    报告期内，公司环保业务实现收入21.87 亿元，同比增长34%，占总营收的56.7%。去年6 月，公司收购定州冀环和京城环保，新增危废等焚烧处置规模约9500 吨/年，废活性炭处置规模1.5万吨/年和再生性活性炭销售3000 吨/年，经测算每年可贡献1000万元以上利润。虽然受融资环境影响，公司市政工程业务同比下降54.05%，但报告期内公司抓住国家生态文明建设发展机遇，积极发挥膜技术及污水资源化领域的领军者作用，通过碧水源的独特市场与商业模式，斩获高质量项目-江苏扬中市水环境综合整治工程PPP 项目（48.4 亿），天津市解放南路地区海绵城市建设项目（25 亿）等订单，重质轻量。目前公司有16 个项目进入财政部PPP 库，在整个行业居第2 位。公司上半年新增EPC 订单144亿，同比增长22.2%，报告期末在手订单共计243 亿；新增BOT订单164 亿，同比增长11.5%，报告期末未执行订单共计88 亿。随着国家黑臭水体治理工作的逐步推进，以及城镇乡污水处理的快速发展，公司订单预计保持增长，未来业绩有望向好。
    期间费用走高+计提资产减值损失拖累业绩
    2018H1，公司归母净利润同比减少31.61%，扣非归母净利润同比增长10.2%。由于上半年融资环境的恶化以及信贷的紧张，公司财务费用大幅上升；同时，良业环境费用的并表相应的增加了期间费用。报告期内，公司期间费用上涨87%，其中销售、管理、财务费用分别增长62.08%、42.89%和179.74%。公司上半年资产减值损失1.51 亿，较去年同期0.51 亿元增加1 亿，主要因为1 年内应收账款计提比例5%，17 年部分应收账款转到18 年需按照2 年10%比例计提。未来随着融资环境的改善以及公司高效的管理，高费用率情况和应收账款回款情况有望改善，财务状况整体向好。
    研发投入扩大，技术创新领先
    公司专注于膜技术的创新，在新型全系列膜材料开发优化、设备制造及应用技术以及绿色生产三大领域一直处于行业领军地位。公司是中国唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业，现已发展为全球最全的膜产品生产商和先进的环保设备制造商。公司目前是世界上承建大规模（10 万吨/日以上）MBR 工程最多的企业，占全世界总数量的50%以上。报告期内，公司新增专利32 项，正在申请且被受理专利159 项，承担6 个国家级科研项目。研发投入9841 万元，较上年同比增加20.76%，技术的不断创新将持续提高企业的核心竞争力，在行业快速发展的进程中独占鳌头。
    投入雄安新区示范项目，扩大市场声誉
    新区的规划要突出七个方面的重点任务之一就是要打造优美的生态环境。碧水源自主研发的MBR 技术和国际一流双膜新水源技术，可将污水一步到位处理为再生水，出水水质优于地表Ⅱ至Ⅲ类水。目前公司积极布局雄安市场，应用“双模新水源技术”，为雄安水环境建设和水资源保障提供技术支撑。雄安新区的示范效应巨大，有望普及全国，大幅提升公司的潜在市场。预计2018、2019、2020 年营业收入173.05、204.43、232.94 亿元；归母净利润分别为30.96、38.01、45.38 亿元，对应EPS 分别为0.99、1.21、1.45 元，维持买入评级。