受战略调整影响，上半年公司业绩低于市场预期。剔除去年同期投资收益影响，上半年扣非后净利润增速10.20%，低于收入增速，主要是由于期间费用和资产减值损失增长较多。管理费用、销售费用、财务费用分别同比增长42.89%、62.08%和179.75%，与良业环境2017 年6 月开始并表带来的费用变化、以及融资成本抬升有关。上半年资产减值损失1.51 亿，较去年同期0.51 亿元增加1 个亿，主要是应收账款坏账损失增加。
    聚焦高质量发展，良业环境表现抢眼
    分业务看，公司污水处理解决方案、城市光环境、市政工程、净水器分别实现收入20.82 亿、11.59 亿、5.08 亿和1.06 亿元，同比增长34.05%、743.24%、-54.05%、5.86%。污水处理解决方案维持平稳发展，毛利率34.38%，与前期基本持平；城市光环境表现抢眼，毛利率44.49%，较去年同期下降4.35 个百分点，受个别订单影响，良业子公司实现净利润3.32 亿元，净利率28.65%；市政工程收入下降很多，与上半年开工偏慢、及公司主动收缩战线有关；净水器略有增长，毛利率43.70%，未来是公司重点发展领域之一。
    在手高质量订单充足，融资环境边际改善可期
    订单方面，公司目前在手EPC 订单243 亿，均为风险筛查后的高质量订单，水环境目前面临难得的发展机遇，黑臭河治理、乡村振兴、雄安水环境治理和生态建设、水环境提标改造等将带来大量的膜技术水处理需求，未来订单持续增长可期。目前政策融资环境已开始出现边际改善，下半年环保基建有望加速。
    盈利预测与投资建议
    基于公司的战略变化，我们调整公司盈利预测，预计公司18-19年净利润28 亿、40 亿，对应当前股价14 倍、10 倍，乡村振兴及融资环境边际改善有望给公司带来弹性，给予“推荐”评级。
    风险提示：项目推进慢于预期，资金成本进一步抬升