公司2018H1 业绩表现符合预期，源于铝价回升及原材料价格回落，Q2 业绩环比Q1 改善明显，后续铝价有望持续回暖（取暖季限产及成本推动）及新增产能持续投产有望助力业绩持续改善。维持2018/2019/2020 年EPS 0.35/0.54/0.63 元，维持目标价10.89 元，维持增持评级。
    业绩表现符合预期，Q2 环比改善明显。公司公告2018H1 营收/归母净利104.8/0.48 亿元，分别同比+3.7%/ -67.5%，表现基本符合预期，考虑到Q1 单季亏损约1.05 亿，推算Q2 实现盈利约1.53 亿元，业绩环比明显改善应源于：①铝价企稳回升：Q2 长江现货铝价约14460 元/吨（含税），较Q1 环比上涨约2.2%；②原材料价格有所下降，预焙阳极Q2 售价较约3996 元/吨环比Q1 降约7.0%，氧化铝Q2 价格约2936 元/吨虽环比持平Q1，但考虑库存因素计入成本应有所下降（2017Q4 价格约3366 元/吨）。
    铝供改进入存量优化阶段，公司产能仍有扩张潜力。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98 万吨，2017 年收购曲靖铝业38 万吨产能后，名义/权益产能已约158/133 万吨，而后续随着鲁甸70 万吨，鹤庆21 万吨，文山50 万吨水电项目陆续投产，我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268 万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升，成本将逐步下降，公司未来业绩有望充分释放。
    催化剂：铝价上涨，氧化铝自给率不断提升
    风险提示：原材料价格、电价大幅上行