产品结构持续优化，成功发布棉花柔巾。我国生活用纸行业产品同质化严重，低端市场行业竞争激烈，但主要公司对高端类产品布局较少，高端生活用纸还处于蓝海阶段。公司持续优化产品结构，打造以高端产品为主的品牌、产品定位。持续推进高端非卷纸产品的销售力度，效果显著。迎消费升级之风，公司7 月23 日正式推出高端新品“新棉初白”棉花柔巾，其采用100%新棉花，完全“0”漂白，可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品，特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群。
    持续加强渠道竞争力，发力电商助力增长。公司以西南、华南等强势区域为根基，持续向全国其他区域渠道渗透，销售网点不断扩展下沉。公司未来在华中、华北等区域的增长值得期待。此外，公司专门组建了电商团队，持续在天猫、京东等多网络平台加大投入助力发展。
    产能稳步扩张，打开未来成长空间。17 年以来公司云浮、唐山的12 万吨、2.5 万吨产能逐步投产，17 底公司产能已经达到65 万吨。此外，18 年3 月公司武汉新高档生活用纸项目启动建设，一期新增产能10 万吨。叠加，四川扩建5 万吨产能，18 年底或增加18 万吨产能，未来预计年新增产能达10 万吨以上，打开了公司未来的成长空间。
    公司18H1 毛利率36.49%，Q2 单季度毛利率34.38%。公司上半年生产原材料主要为17 年锁定的浆价，浆价较高。此外，今年以来人民币持续贬值，结算价格有一定波动导致毛利率有所下滑。公司18-20 年拟展开合约量不超过5000 万美元的金融衍生品交易业务，以降低汇率波动对公司的影响。中美贸易战的600 亿美元商品清单中包含了公司主要生产原材料木浆，征税比例5%。但预计公司18 年全年消耗木浆45 万吨左右，目前已从美国进口木浆40 万吨，贸易战风险对公司18 年经营影响甚微。Q2 销售/管理费用率分别下降3.58/1.41pct，有效地对冲了毛利率下降对净利率的绝大部分影响，2018H1 净利率为7.73%，相比于2017 年有小幅增长。
    虽生活用纸行业竞争激烈，但公司持续践行高端定位+拓展品类的战略，实际效果显著，收入稳步增长的同时有望逐步提升公司盈利能力。此外，公司产能逐步落地，新增产能打开公司成长空间。预计公司18-20 年EPS 分别为0.34、0.43、0.52 元，对应PE 25.7x、20.6x、17.0x（根据8 月6 日收盘价）。
    风险提示：原材料成本持续上涨；渠道拓展低于预期；中美贸易战持续加剧