评论：
    1、 业绩符合预期，二季度营收增速加快
    随着二季度公司提价进一步落实以及同行价格策略的跟进，收入端实现了量和价的较好增长，Q2 单季营收同比增长24.78%，增速环比提升6.1pct。分渠道看，预计电商渠道增速持续领跑，GT 随着终端持续开拓实现稳步增长，KA 渠道经历Q1 调整后增长回稳。Q2 单季，销售收款同比增长27.35%，持续高于营收增速，销售预期向好。原材料以及库存商品增加使存货余额升至10.5 亿，上半年材料款支付增加导致经营活动现金净流出3.05 亿。截至2017 年底公司总产能65 万吨，预计未来每年保持约10 万吨的产能投放节奏，为业务发展提供保障。
    2、 成本上涨毛利率略降，产品结构优化有望持续优化盈利
    Q2 单季毛利率34.38%，同比、环比分别降1.55pct、4.46pct，主要因浆价上行成本增加，考虑汇率影响后，我们估计人民币计价阔叶浆、针叶浆价格Q2 同比涨幅分别约27%、34%。另一方面，我们认为，随着公司提价带来销售吨价上涨、制造成本的持续优化，以及7 月份推出高端新品“新棉初白”棉花柔巾，产品结构向好。二季度受广告投放节奏影响广告费用同比减少14.9%，带动Q2 销售费用率同比降2.01pct，管理、财务费用率分别变化-0.76pct、+0.08pct；Q2 净利润同比增长24.77%，净利率7.44%，同比基本持平。
    3、 产品+渠道增长驱动明确，维持“强烈推荐-A”评级
    作为国内生活用纸一线品牌，公司营销改善在前，好产品搭上渠道快车，持续开拓线上、线下渠道，开发新品引领行业创新，未来规模增长趋势明确。同时，随着产品结构持续优化、成本压力趋缓、以及运营效率提升，我们认为公司整体盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化，再添发展动力。预计2018~2020年EPS 分别为0.34 元、0.42 元、0.50 元，净利分别增长26%、22%、20%，目前股价对应18 年PE 为26x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：浆价大幅上涨，经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑