其 中 Q2 实 现 收 入/净 利 润 16.00/2.38 亿 元 ， 同 比 增 长-5.07%/22.23%。从盈利角度看，2018H1 公司毛利率小幅下滑 0.6PCTs至 17.77%，管理/销售费用率分别下降 0.02/0.54PCTs 至 4.87%/1.95%，财务费用率下降 0.66PCTs 至 2.36%，主要系 2018H1 受人民币汇率波动影响产生 864 万汇兑收益所致（2017H1 汇兑损失 5140 万），其中人民币大幅贬值主要发生在 Q2，致使公司 Q2 财务费用率大幅下降 4.18PCTs 至-0.31%。综合带来 2018H1 公司净利率提升 1.01PCTs 至 11.08%，其中Q2 净利率提升 3.32PCTs 至 14.89%。
    产能释放节奏调整致收入略降，越南表现优于国内。（1）分量价看，受越南施工人力不足影响，2018H1 公司产能释放进展略晚于预期，新增 10 万纱锭产能 6 月投产，对上半年产量贡献有限，同时库存销售低于去年同期导致销量同比下滑，但产销率仍在 100%以上，订单持续饱满；上半年棉价走高后回落，公司未对产品进行提价，综合导致上半年收入同比小幅下滑。（2）分地域看，2018H1 越南百隆实现收入 10.62 亿元，同增 6.84%，收入占比提升 3.63PCTs 至 36.09%，利润贡献率提升 2.95PCTs 至 46.32%；同时国内收入下滑 9.09%至 18.81 亿元。
    展望下半年，收入望伴随产能推进同比提升，棉价上涨&汇率贬值带来毛利率改善和财务费用改善，下半年预计迎来收入和业绩共同释放。（1）收入端：预计 2018 全年收入同增 10%左右，主要系产能快速释放与下半年涨价预期。① 产能：预计 7-8 月仍有 10 万纱锭（越南地区）产能集中释放， 2019 年有望继续新增产能 20  万锭。考虑 2018  年新增产能主要分布在下半年，预计 2019 年产能增速高于 2018 年。测算 2018  年/2019  年产能增速分别为 7%/12.1%。② 价格：下半年棉价有望上涨，主要原因系龙头公司棉花库存消化至低位，棉价有望随新棉上市提升，我们判断公司下半年存在提价预期，贡献中低单位数收入增长。（2）毛利率：伴随价格提升预期与人民币兑美元汇率中枢同比提升，我们判断 H2 公司毛利率有望获得改善。（3）费用端：预计管理费用和销售费用率保持稳健，财务费用方面，汇兑收益弹性预期提升，汇兑敞口缩小降低汇率波动风险。2018H1公司获得汇兑收益 864 万元，相比 2017H1 损失 5140 万元和 2017 全年损失 1.59 亿元大幅改善。下半年假设人民币兑美元汇率中枢将维持在6.8-7.0，公司有望继续提升汇兑收益弹性。另一方面，公司汇兑敞口从 2017年的 2.5 亿美元收窄至约 1 亿美元，未来有望控制在千万美元水平（用以保障越南产能平稳运行和必要的海外原材料采购），控制汇率波动风险。（4）综合来看，2018 年公司有望实现净利润同增 23%-33%至 6-6.5 亿元左右。
    风险提示。1.原材料价格波动；2.  汇率波动；3.国外产能扩张不达预期
    盈利预测及估值。公司作为国内色纺纱龙头优势不断强化，2018H1 公司产能释放低于预期，下半年有望集中释放。综合考虑公司产能释放节奏和汇兑情况，维持 2018/2019/2020  年 EPS  预测为 0.39/0.45/0.52  元，维持“增持”评级。