万华整体上市后，将进一步理顺公司的机制，万华化学技术创新的护城河将会更加宽广。三年以后，我们认为万华化学全球化运营的化工新材料公司初步成型，将形成以LPG/煤炭/纯苯等初级产品为原材料，以新材料和精细化工品等高附加值产品为主要利润来源，产业链高度一体化和国际化的产业集群，表现出来的财务特征就是公司的毛利率长期稳定在较高水平，以技术创新驱动公司在更加广泛的应用领域不断增长，周期属性弱化，业绩增长更加稳定。
    2、聚氨酯：MDI 竞争格局更加优化，万华竞争力再提升
    聚氨酯系列主要包括异氰酸酯、多元醇、TDI 等。2018-2020年，全球MDI 计划新增产能分别为75、90、30 万吨/年，合计195 万吨，其中万华化学扩能80 万吨，我们预计2018-20 年的开工率仍将维持高位，分别为79%、77%和79%，行业供需仍然偏紧。万华化学目前拥有MDI 产能180 万吨/年（权益149万吨），2020 年权益产能有望达到290 万吨，达到全球第一，公司的成本有望进一步下降，公司也在不断延伸聚氨酯的产业链，产品附加值继续提升，聚氨酯板块的盈利情况更好。据我们测算，2017 年MDI 归母净利润约83 亿元。假设资产重组于2019 年完成，2019 年乐观估计MDI 预计实现归母净利133 亿元，中性估计MDI 预计实现归母净利124 亿元，悲观估计MDI实现归母净利37 亿元。2020 年乐观估计MDI 实现归母净利160亿元，中性估计MDI 实现归母净利149 亿元，悲观估计实现归母净利45 亿元。
    3、石化产品：向高附加值延伸
    万华烟台工业园拥有非常完善的丙烯及衍生物制造产业链，拥有75 万吨丙烯、36 万吨丙烯酸丁酯和26 万吨环氧丙烷等。万华依托产业链一体化优势，在丙烯酸/环氧丙烷等丙烯衍生物的基础上，向下发展具有更为精细、附加值更高的水性涂料、SAP、聚醚等产品。未来万华石化业务还将大力发展 C2 烯烃衍生物，正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后，万华将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品。
    4、精细化学品及新材料业务板块：快速崛起
    万华化学致力于发展成为全球化的一流化工新材料公司，重点发展的新材料产品的市场空间巨大，为公司提供广阔的成长空间。未来重点发展的新材料主要包括SAP（全球市场空间约900亿元）、PC（全球市场空间约1100 亿元）、TDI（全球市场空间约700 亿元）、MMA 和PMMA（合计全球市场空间约1000 亿元）、TPU、特种异氰酸酯、特种胺等。公司7 万吨PC 一期项目于18 年1 月投产，二期13 万吨预计将于2019 年2 月投产。30 万吨TDI 项目、8 万吨PMMA 项目和5 万吨MMA 项目预计将在18 年10 月完工，3 万吨SAP 二期项目预计18 年12 月投产。
    5、投资评级与估值：假设本次资产重组事项于2019 年完成，预计公司2018-20 年归母净利润分别为126.56/187.68/222.25亿元，对应EPS 为4.63/5.98/7.08 元，对应PE 为11/9/7 倍，维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示：资产重组事项进度不及预期风险，MDI 价格大幅波动风险，项目投产进度不及预期风险，油价大幅波动风险。