单季度看，2018 年2 季度公司实现营收17.59 亿元，同比增长4.57%；综合毛利率36.91%，同比下降5.04pct，环比下降2.7pct；归母净利润2.00 亿元，同比下降15.73%。
    . 产品结构变化和汇率波动影响毛利率。2018 年上半年，公司继电器业务毛利率同比下降3.75pct，我们预计公司毛利率相对较高的电力、汽车继电器收入下滑以及汇率波动是毛利率下降的主要原因。未来趋势来看，二季度开始，汇率波动的负面影响开始逐步缓解，我们预计未来2-3 年电表招标有望复苏，公司汽车继电器对新客户拓展也有望逐步上量，高毛利率产品占比有望提升，从而带动整体毛利率的回升。
    . 通用与高压直流继电器快速增长。2018 年上半年，公司通用继电器出货15.1亿元，同比增长22.5%，主要受益于空调市场持续热销和光伏逆变器业务快速上量；高压直流继电器出货1.6 亿元，同比增长36%，主要受益于新项目的推动和国内份额的提升，我们认为公司高压直流继电器业务有望从国内客户到海外客户实现持续性的拓展，实现持续的高增长。
    . 工控、信号继电器保持平稳增长。2018 年上半年，公司工控继电器出货2.27亿元，同比增长13.8%，主要是受益于下游工业自动化改造需求旺盛，人力成本提升和产品精度要求提升的背景下，传统制造业（纺织、制鞋等）和新兴制造业（3C、锂电等）对自动化设备需求旺盛，我们预计公司工控继电器有望维持较快增速；受益于安防领域需求平稳上升，灯孔、油气转换等新市场的显著增长，公司信号继电器出货1.4 亿元，同比增长16.4%，新市场需求的快速增长有望带动公司信号继电器业务快速发展。
    . 电力继电器与汽车继电器。2018 年上半年，电力继电器受国内需求乏力和国外客户产品切换出货放缓及汇率波动影响，出货6.1 亿元，同比下降12.6%，我们预计未来2-3 年电表招标有望复苏，公司电力继电器业务有望回暖；汽车继电器由于国内整车市场环境变化进入调整期，出货5.04 亿元，同比下降1.6%，公司汽车继电器对新客户拓展后续有望逐步上量，带来稳定增长。
    . 新品类持续拓展。公司汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等产业化进程加快。其中2018 年上半年，氧传感器销售金额同增387%，真空灭弧室同增155%，模块和控制器销售实现零的突破。
    . 盈利预测与估值。我们预计2018-2020 年公司归母净利润分别为7.68 亿元、9.05 亿元、10.85 亿元，每股收益分别为1.03 元、1.22 元、1.46 元。公司继电器全球市占率仅次于欧姆龙，质地优异，具备全球竞争力，给予公司2018年PE 25-30 倍，对应合理价格区间25.75-30.9 元，给予“优于大市”评级。
    . 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期，通用继电器市场需求下降的风险。