多重成本优势为基石，构筑强大“护城河”
    华鲁恒升毛利率、净利率、ROE 在煤化工企业中更加稳健，且长期处于前列甚至首位，主要受益于其多重成本优势构筑的强大“护城河”：1）2004 年公司采用“多喷嘴对置式水煤浆加压气化”工艺的大氮肥项目成功投产，奠定其远高于同行业企业的“起点”，制造1000m3 合成气成本约为336 元，较固定床低39%；后期持续扩产及技改投入，成本没有最低，只有更低；2）氨醇原料自给率基本达100%，垂直一体化优势明显；其园区高度独立，独立工业园区和铁路运输充分降低原料运输成本，每吨煤炭节省陆运成本20 元/吨，每年节省约1 亿元运输成本；蒸汽完全自用（每吨节省60 元/吨）、自用电占比一半（每度节省3-4 毛）；3）受益于良好的经营性现金流，其基本覆盖资本开支，形成良性循环，财务费用率1%、远低于同行，负债率40%左右。
    精细管理做优做强，股票激励绑定高管
    公司在权益乘数仅有1.7 的情况下ROE 长期处于行业前列。主要因公司资产周转率高，资产转化成产出效率极高；2017 年公司人均贡献营收283 万元、净利润33 万元，均显著高于可比公司。2015 年实施股票激励计划，迈出国企改革坚实一步，员工、企业、管理层利益高度绑定。
    甲醇：供需格局新变化、价格高位中枢望维持
    1）供给端，甲醇区域性错配、联醇装置、环保趋严共同限制行业供给，2017 名义开工率仅有55%；2）需求端，新增甲醇产能基本配套下游烯烃，2020 年之前无配套项目新增甲醇需求仍有近413 万吨；3）国际原油价格底部回升，通过多渠道传导至甲醇价格。
    乙二醇：进口替代空间广，供需两增，先发优势享受超额红利
    17 年全年净进口乙二醇规模仍达813 万吨，占表观需求量的（即进口依赖度）约58%，下游聚酯近两年带动新增乙二醇需求195 万吨，即使供应方面规划投产1129 万吨，仍可消化；中油价下，煤制乙二醇充分享受成本优势，华鲁Q3 投产有望享受先发优势。
    醋酸：需求旺盛，产能无增，行业景气持续
    醋酸长期景气持续：一方面，未来两年新增产能不超过50 万吨，开工率当前更是高达85%以上，几无上行空间；另一方面，下游PTA 预期投产产能可观，2 年预计再新增45.20 万吨醋酸需求，EVA 预计19 年内增加13.8 万吨醋酸需求，供需长期偏紧，行业景气预计长期持续。
    新材料入选山东新旧动能转换项目，成长不止
    公司150 万吨绿色新材料入选山东新旧动能转换项目，享有绿色审批通道、金融资金支持等，估算项目将为公司带来至少15 亿的净利润。
    我们预计公司2018-2019 年EPS 预测分别为1.86、2.15 元，对应PE 为10X、9X，继续强烈推荐，维持买入评级