18Q2蒲地蓝保持20%左右收入增速，进入地方医保+OTC放量逻辑正在兑现。18Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别+19%、+29%和+31%。蒲地蓝在17年以来新进河北、河南、青海、吉林、 黑龙江、山东、安徽7省医保后，医院端增速得到明显提升，叠加OTC销售策略的改进，我们估计蒲地蓝18Q2在流感影响消失后仍然保持20%左右的收入增速，我们之前地方医保+OTC放量逻辑正在逐步兑现。其中我们估计18Q2蒲地蓝OTC收入增速40%左右，高于17年蒲地蓝OTC收入增速。其他主要产品中，我们估计18Q2小儿豉翘清热颗粒在流感过后仍然保持30%左右的收入增速；第三代补铁剂蛋白琥珀酸铁口服溶液保持翻倍增长势头；东科的黄龙止咳颗粒+黄龙咳喘胶囊和甘海胃康胶囊收入增速保持50%左右。我们判断在流感影响消失后18Q2的各产品增速具有全年的代表性。
    18H1费用控制良好。18H1整体收入毛利率84.72%，同比下降0.59个百分点，我们判断和公司产品在部分地区的新标执行全国最低价有关。18H1销售费用率51.13%，同比下降2.26个百分点，我们认为是公司成熟销售渠道优势的体现及OTC销售费用率稍低及其比例增大导致。18H1公司管理费用率5.67%，同比下降1.34个百分点，主要是18Q1收入由于流感爆发，但管理费用绝对额相对稳定导致，预计18H2将会回升。
    研发有望加强。公司发布公告，董事、副总经理董自波先生辞职，且不再担任公司其他职务。我们从年报信息判断董自波先生主管研发。我们认为公司在研发方面上升空间较大，有望通过新研发副总的招募引进强援，提升研发实力，加强公司产品储备。
    预计西藏恒川大概率通过大宗方式减持，对二级市场影响有限。公司发布公告，公司控股股东的一致行动人西藏恒川拟减持其持有的全部1221万股公司股票（占总股本1.50%）。从之前实控人之妻周国娣女士的减持来看（占总股本2.65%），64%左右是通过大宗减持，36%左右通过集中竞价减持。我们判断西藏恒川大概率也会主要通过大宗减持，对二级市场不会造成明显的冲击。此外，西藏恒川是上市公司管理层持股平台，我们期待此次减持完成后公司出台新的管理层持股方案，继续绑定股东和管理层甚至骨干员工的利益，激发管理层/员工经营活力。
    . 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司18-20年净利润增速分别为33%/21%/21%，对应EPS分别为1.99/2.41/2.91元，当前股价对应18/19pe估值为25x/21x左右。公司医院渠道国内一流，部分二线产品放量迅速，我们预计18-20年利润有望保持25%的复合增速，维持“审慎推荐-A”评级。
    . 风险提示：产品销售不达预期；研发进度不达预期；产品质量风险；商业贿赂风险。