机场免税：上海机场扣点符合预期，掌握核心枢纽机场出境流量成长可期
    7 月20 日公司公告中免下属日上上海中标上海虹桥和浦东机场免税项目，合同期内合计保底销售提成总额为431 亿元，提成比例为42.5%。预设合同期限自2019 至2025 年，其中浦东T1 自2022 年起始，卫星厅自启用日起始。
    此次中免公司中标上海浦东和虹桥机场7 年免税经营权，保证公司机场免税业务的收入规模体量、掌握枢纽机场核心流量，有助于提升公司对品牌商溢价能力从而提升整体毛利率。此次中标价格42.5%的扣点水平低于北京首都机场，考虑并表后批发环节将由中免公司统一采购、浦东机场T1 在2022 年以前维持较低扣点，为未来三年日上上海盈利带来空间。未来核心枢纽机场的免税经营面积增加、渗透率和客单价提升将驱动机场免税业务快速增长。
    市内免税：拟开设澳门市内店，市内店类型拓展打开新市场空间
    7 月24 日，公司召开董事会同意全资孙公司中免国际以自有资金在澳门投资设立全资子公司开设运营市内免税店。17 年澳门入境旅客总计3261 万人次，其中内地游客2220 万人次，人均购物消费达1151 澳门元，估算入境游客购物消费规模约234 亿人民币。公司发展多类型免税业务、区域扩展进程又落一子。
    中标上海机场、拟设澳门市内店，打造一流免税运营商，维持“买入”评级
    今年以来三亚店购物人次增长快速、采购渠道整合下毛利率提升显著，三亚店的快速成长为公司业绩向好核心驱动力。未来离岛免税政策有望继续放宽，购物额度提升、适用范围和件数等限制放宽将驱动三亚免税店客单价继续提升，经营业绩有望持续增长。公司离岛和机场免税销售规模大幅跃升将强化公司对上游供货商的议价能力，免税业务毛利率有望持续提升，毛利率提升将驱动公司业绩快速增长。此外，针对我国内地居民出境市内免税店政策有望突破，离岛、机场、市内和邮轮等多种形态业务扩展持续，看好公司在政策引导消费回流背景下整合扩张、长期受益我国内地居民消费升级，或成长为一流免税运营商。基于以上假设，预计公司18 和19 年EPS 分别为2.02 元和2.58 元，18 和19 年对应PE 分别为36 倍和28 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：免税政策出台不及预期、汇率波动影响公司盈利、宏观经济影响免税需求、机场招标租金水平较高、新拓展免税业务盈利不及预期。