澳门作为自由贸易区，仅对烟酒收取消费税，其他商品一概不收税，且澳门市内免税店不销售免税烟酒，因此市内免税店和普通商店商品售价相当。然而，市内免税店享有正品背书、更优惠进货成本（很多品牌套装只对市内店供应）和一站式的购物体验，相比普通商店仍具竞争优势。
    2、澳门游客持续增长，购物消费规模庞大。2017 年澳门入境游客3261 万人次/增长5.4%，其中大陆游客2220 万人次/增长8.5%。2017 年澳门入境游客人均购物消费855 澳门元（约719 元人民币），购物总消费高达279 亿澳门元（约234 亿元人民币）。而从购物品类来看，香化和手信食品是主要消费商品。
    3、DFS 深耕澳门市内店，十年布局6 家门店。DFS 于2008 年开设第一家澳门市内免税店——四季名店，店铺面积高达12000 平方米，集合了110 个世界品牌，为澳门游客提供一站式的购物体验。在其后的短短十年间，DFS 先后开设了5 家市内免税分店，经营美妆、手表、太阳眼镜等不同品类，足见澳门购物市场之大。
    4、中免携手澳门皇权，市内店与机场店形成联动。中免5 月发布新闻称与皇权集团（香港）成功合作，获得澳门国际机场为期五年的免税经营牌照，此次设立澳门市内免税店有望与机场免税店形成联动。目前中免垄断国内免税市场，相比DFS，在渠道、品牌和机场联动等方面享有优势。
    5、投资建议：继中标港澳机场、嘉年华旗下邮轮免税店后，中免国际化再添新渠道，国际化步伐加速。公司目前仍处于规模扩张、并表增厚的最佳窗口期，Q2上海日上并表将增厚中报业绩，同时Q2 三亚免税店销售额继续保持快速增长（+30%），真正的业绩考验在2019Q3 才会到来，在此之前，报表利润将延续高增长，估值溢价会一直存在。我们预计18-20 年的归属净利润为37.9/44.0/51.6亿元，对应PE 估值为36x/31x/27x，维持“强烈推荐-A”评级。
    6、风险因素：宏观经济风险；政策风险；免税店开业不达预期