总的来说，销售均价升幅不及我们的预期，反映出产品升级不太显著，而且公司可能为了激励经销商而让其享受更高的利润 。
    2.由于春节过后销售重回常态水平，2018年二季度销量（未计入基酒）增长了27%，增幅不及一季度时的54%。总的来说，一/二季度的合计销量与我们的预测基本相符。
    3. 二季度销售费用同比增长了70%，销售费用率从2017年二季度的24%升至30%，不过其不利影响被当季毛利率上升（从2017年二季度的79%升至82%）所基本抵消。总的来说，销售费用率的大幅上升表明次高端市场竞争激化， 领先品牌加大了市场营销和产品促销活动的力度，并开发了新的经销商和销售渠道。我们认为，水井坊为了保持高速增长，下半年的销售管理费用将维持高位。不过，公司的整体营业利润率与我们的预期相符，得益于销售均价上涨带动的毛利率走高。
    4. 公司已经因为与成都铸信地产开发公司的诉讼而计提了人民币4,200万元的或有负债，预计判决结果将于2018年下半年或2019年上半年宣布。
    我们将2018-21年收入预测下调了3%，以计入均价升幅不及预期的影响，并将2018年每股盈利预测下调了9%，以反映收入低于预期以及上述或有负债的影响。我们还将2019-21年每股盈利预测下调了约3.2%，以体现收入低于预期而营业利润率保持不变的影响。因此，我们将12个月目标价格从人民币65.41元下调至63.27元，仍基于85%的基本面价值（基于23倍的2021年预期市净率，以8.7%行业股权成本贴现回2018年）以及15%的并购价值（基于30倍的2021年预期市盈率并贴现）。维持买入评级。
    主要风险：次高端市场收入增长慢于预期；竞争更加激烈。