简评
    17Q2 资产减值致18Q2 利润高增长，上半年预收款下降较多
    受17Q2 营收基数较高的影响，今年Q2 营收增速下降至33.03%，环比一季度减少54.7pct，此外，消化渠道库存为旺季做准备也造成了18Q2 营收增速有所下降。同时，17Q2 由于对低质量酒体进行减值处理造成资产减值损失0.92 亿元，利润基数较低，因此今年Q2 利润端实现了404.01%的高增长。整个上半年来看，营收端实现了58.97%的增长，预收款相比去年底减少了1.36 亿元，下降较多，据公司口径，主要是由于年底经销商提前打款备货迎接春节旺季导致去年底预收款增长较多，当前预收款属于正常水平。
    产品结构持续升级，省外延续高增长
    上半年，公司水井坊品牌产品营收同比增长60.19%，在酒类收入中的占比同比提0.7pct 升至95.67%。同时，随着水井坊品牌产品结构的提升，毛利率也同比提升2.80pct 至82.35%，带动公司上半年整体毛利率提升3.12pct 至81.14%。公司新总代模式持续推进，省内省外营收同比分别提升63.87%和61.43%，但省内有部分增速是由散酒贡献，致使省内毛利率下降1.63pct 至71.65%，省外则主要是水井坊品牌的销量增长所带动，毛利率同比增长3.38pct 至82.45%。上半年省外业务占比89.01%，同比提升1pct。公司主力区域东区上半年营收同比增长39.34%，营收占比达到29.30%，南区和北区也都实现了高速增长，同比增速分别为84.67%和101.94%。
    刨除散酒影响，公司上半年白酒销量3,410 吨，同比增长40%，营收同比增长约56%。上半年收入增长主要来自于白酒销量的快速增长以及去年7 月和12 月两次提价的影响。
    增加营销力度致销售费用率提高，17H1 资产减值影响下今年净利润率同比增幅较大
    费用方面，上半年，公司为强化品牌知名度和信誉度，增加了电视和户外广告、节庆促销以及核心门店、品鉴会等的投入，广告及促销费同比提高114.6%,同时为支持业务增长和人才储备战略，增加了人员导致职工薪酬增加44.9%，销售费用率同比增加6.75pct 至31.37%，管理费用增加相对较少，仅为30.7%，规模效应下，管理费用下降2.08pct 至9.66%。2018H1 公司净利润率达到20.02%，同比增加6.4pct，主要是受到17H1 资产减值损失较高的影响所致。
    盈利预测与估值
    公司水井坊品牌产品结构优化明显，高端产品占比进一步提升，新总代模式稳步推进，全国区域全面开花，18 年预计将延续高增长态势。此前实控人要约溢价收购20%以上的股份，更是彰显出其对于公司未来长期发展的信心。不考虑诉讼案件对18 年业绩的额外影响，我们预测公司 2018-2020 年度的营业收入增速分别为49.4%、41.7%和38.6%；归母净利润增速分别为91.4%、53.6%和42.2%，对应EPS 分别为1.31/2.02/2.87 元/股，维持买入评级。
    风险提示
    渠道拓展不利，旺季销售不达预期