单Q2 来看，Q2 收入5.88 亿元，同增33.0%，归母净利润1.13 亿元，扣非归母净利润1.47 亿元，同增高达464.5%，在17Q2利润低基数上呈现高弹性。
    收入解析：Q2 淡季及财年错配致收入增速环比放缓，但不改基本面夯实之势，渠道稳步扩张。分季度看，Q2 收入同增33.0%，环比有所放缓，主要受淡季及考核周期错配（17Q2 为财年开门红，18 同期则为财年末段）等因素影响，渠道调整库存以保证Q3 旺季良好动销。我们认为，H1 收入趋势依旧强劲，继续看好全年收入高增。分产品看，H1 高档酒收入12.77 亿元，同增60.2%，核心单品持续放量，高端典藏及菁翠销售势头良好，后续预计通过考核高端化率以逐步推进产品升级；中档酒收入3330 万元，同降21.2%，低档酒收入2452 万元。分区域看，继续聚焦5+5 核心市场，新增河北/山东/江西/陕西/广西五大新兴核心市场，省外5+5+5 市场格局趋于清晰，东区收入3.9 亿元，同增39.3%，南区及北区收入分别为3.0 亿元和2.2 亿元，同增84.7%和101.9%；其中东区及南区结构提升明显，吨价提升16.4%和12.5%。结合渠道反馈，我们认为，新总代模式下核心市场精耕细作以及核心门店扩张升级已经成为公司核心渠道竞争优势。H1 末经销商数量48 家，保持稳定。
    盈利解析：净利率站稳20%以上，预计后续仍有提升空间。公司2018H1 毛利率81.1%，同增3.1pcts,其中高档酒毛利率82.4%，同增2.8pcts，主要系2017H2 以来提价效应反映以及产品结构提升所致。费用率方面，H1 销售费用率31.4%，同增6.8pcts，主要系包括冠名国家宝藏在内的广告投入、核心门店以及品鉴会投入加大所致，其中Q2 销售费用率30.4%，环比Q1 下降1.7pcts，按指引后续预计仍将逐步回落。管理费用率9.6%，同降2.1pcts，费用控制表现良好。H1 消费税率为11.5%，同比提升1.3pcts，已调整正常后续影响趋弱。其他方面，此前诉讼事件已于2018年5 月一审判决，判决公司赔付5600 万元，目前仍在二审过程中，预计年底前有所进展，公司在2017Q4 已计提3000 万元，18Q2 根据一审判决计提4000 余万元计入营业外支出，后续对整体业绩影响有限，若胜诉有望冲回计提；H1 资产减值损失已无影响。综合以上，2018H1 净利率达20%，同增6.4pcts，我们预计全年净利率将站稳20%以上。
    经营展望：大股东溢价要约稳步推进，卡位次高端赛道，品牌+渠道+团队组合优秀，持续高速增长可期。公司此前已披露要约收购书，要约期限至8 月11 日，预计将稳步推进。我们认为，公司品牌+渠道+管理团队组合优秀，是公司长期保持持续高速增长的重要保证。第一，公司品牌及产品战略明确卡位次高端价格带，逐步重回高端，未来有望继续提升其在中高端白酒价格带份额。第二，公司新总代模式已然成熟，核心市场梯队完善，采取蘑菇战略开拓市场，未来5+5+5 市场战略清晰，核心门店继续加快扩张，继续看好公司全国化布局进程。第三，管理层团队认可度高，董事会换届已顺利实施，范祥福担任总经理以来，公司从企业文化、管理层调整、产品及渠道调整等方面都成效显著，此次担任新一届董事长，反映大股东帝亚吉欧对其上任以来公司经营管理较为满意，将继续大力支持其带领的管理团队在现有经营思路下发展。
    风险提示：全国化进程低于预期；产品动销速度放缓。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2018-2020 年EPS 分别为1.33/1.93/2.53 元的预测，对应增速分别为94%/45%/31%，目前股价对应PE 为41/28/22 倍，要约价62 元对应 PE 分别为47/32/25倍，维持“买入”评级。