2017年公司参与设立 NCCL 自然资源投资基金收购 LDCM 公司，战略进入全球矿产供应链与定价环节，向全球矿业巨头迈出坚实的一步。
    行业因素：1）新能源汽车长期景气拉动钴消费增长。预计2020 年全球新能源汽车拉动钴消费超过 3.3 万吨，2018-2020 年 CAGR 保持 10%以上，2020 年钴供应缺口将达到 8700 吨，2018 年预计全年钴均价 60 万元/吨。2）上游铜矿开启短缺时代。受资源周期因素影响，上游铜矿供应将明显短缺，下游消费保持稳定增长，预计2018-2020 年铜价为6700/7200/7800 美元/吨。3）钼钨、铌磷价格回暖。国内钼钨上游供给趋紧，下游消费转好刺激价格上涨，磷铌周期底部上行，价格易涨难跌。
    拥有世界级铜钴矿山，资源禀赋全球领先。公司收购的 TFM 铜钴矿是全球最优质的铜钴矿山之一，铜资源储量达 2500 万吨，钴资源储量超过 200万吨，品位高，成本低。目前，公司作为全球第二大钴矿生产商，年产钴超过 1.6 万吨。公司是全球领先的铜矿生产商，年产铜超过 20 万吨，铜钴价格上行将带来公司业绩大幅增长。
    国内钼钨龙头企业，成本优势显著。公司是全球排名前五的钼生产商和最大的白钨生产商，年产钼 1.7 万吨，钨 1.2 万吨。公司旗下三道庄钨钼矿是国内最大的在产单体钨矿山，钼钨资源储量均接近 50 万吨，且伴生钨矿特质使得生产成本显著低于国内同行水平。公司钼产量保持稳定，钨产量持续提升，生产成本保持下降趋势，国内钼钨龙头地位稳固。
    铌磷价格回暖，稳定贡献营收和利润增厚。公司当前是全球第二大铌生产商和巴西第二大磷肥生产商，年产铌金属约 9000 吨，磷肥 120 万吨；公司拥有全球第二大铌矿资源和巴西品味最高的 P2O5 资源，且增储空间广阔，随着产品价格回暖，铌磷板块将为公司持续带来营收和利润增长。
    风险因素：股东减持可能对市场造成压力；全球经济增速下滑；新能源产业发展不及预期，金属价格超预期下跌；海外资产运营风险。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2018-2020 年归属于母公司净利润分别为 66.20/77.87/84.51 亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.36/0.39 元。当前股价 6.17 元，对应 2018-2020 年 PE 为 20/17/16 倍。考虑公司业务多元，综合采用 P/E 分部估值、PB/ROE、EV/EBITDA 估值方法，得到公司股价区间 6.5-8.2 元。考虑公司作为 A 股上游矿业公司的溢价水平，PB/ROE 方法预测较为合理，结合公司 2018 年 ROE 预测值 17.9%，根据行业可比公司 PB/ROE 比值关系，计算得到公司 2018 年 PB 值 4.0 倍，对应目标价 8.20 元/股，维持“买入”评级。